光大证券：估值重返1倍PB “三桶油”再迎机关良机

　　2023年8月2日，受市场情绪影响，“三桶油”股价大幅回调，中国石油、中国石化、中国海油股价别离下跌5.57%、3.83%、1.05%，中国石油、中国石化PB-MQR均回落至1倍以下。

　　点评：

　　1、原油高景气，“三桶油”一连推进增储上产

　　2023年Q2，布伦特原油现货均价77.94美元/桶，环比Q1均价82.17美元/桶下跌5%。我们认为，23年Q2油价下跌对“三桶油”二季度策划业绩影响有限：1）Q2油价环比下跌幅度较小；2）油价下跌出格收益金下滑；3）公司油气产量增长，中国石化披露二季度策划数据显示，二季度公司原油和天然气产量别离为70.2百万桶、330.4十亿立方英尺，别离同比-0.6%、+10%，天然气产量大幅增长支撑上游板块业绩向好；4）23年Q2人民币兑美元平均汇率7.00，相较于Q1贬值2.4%，“三桶油”均有较多以美元计价确认收入的外洋业务，人民币贬值将带来必然的汇兑收益。另外，7月初以来，受美联储加息压力削弱及需求一连苏醒影响，原油价值一连上涨，布伦特原油现货价值从7月3日75.41美元/桶涨至8月1日85.43美元/桶，涨幅13%，油价一连上涨“三桶油”上游板块盈利本领加强。“三桶油”一连推进增储上产、“降本增效”，晋升上游板块竞争力及盈利本领。

　　2、天然气市场化改良加快，“三桶油”天然气盈利本领一连晋升

　　我国天然气中下游售价受到管束，门站基准价恒久保持不变，2018 年我国我百姓用气价值联念头制成立，但执行水平有待提高。2023 年，天然气市场化改良迈出新步骤，顺价机制逐渐完善，中国石油 23 年天然气销售方案出台，比拟 2022 年，23 年中国石油天然气价值上浮幅度明明提高，天然气业务盈利本领有望晋升。另外，2023 年我国入口 LNG 价值大幅回落，将低落 LNG 入口企业的本钱压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，“三桶油”天然气板块盈利本领有望一连晋升。另外，二季度为传统天然气消费淡季，“三桶油”保供压力相对较小，二季度估量入口天然气量下滑，入口吻吃亏有望淘汰。

　　3、旺季光降制品油高景气，需求苏醒化工品盈利回暖

　　制品油方面，2023年4-7月炼油价不同离为931元/吨、1024元/吨、865元/吨、730元/吨，别离同比+437元/吨、+976元/吨、+1036元/吨、+580元/吨。制品油景气度一连处于高位。另外，7、8月份迎来外洋传统出行旺季，汽车、航空用油需求回暖，利好制品油消费，制品油行业景气度有望继承上行。

　　化工品方面，4-7月石脑油裂解价不同离为-48美元/吨、-20美元/吨、-45美元/吨、-82美元/吨，别离同比+32美元/吨、+120美元/吨、+30美元/吨、+56美元/吨，石脑油裂解价差同比显著改进。7月政治局集会会议强调我国经济恒久向好根基面没有变，家产企业利润改进，化工品库存开始回落，下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利本领有望回暖。

　　4、估值重返1倍PB，“三桶油”再迎机关良机

　　2022 年 11月 21 日，中国证监会主席易会满首次提出要“摸索成立具有中国特色的估值体系”。2022 年 12 月，《中央企业综合处事三年动作打算》提出，努力处事完善中国特色现代企业制度，着眼于处事敦促央企估值回归公道程度，融易新媒体消息，通过敦促央企上市公司主动与投资者相同交换，晋升透明度，组织引导种种投资者走进、相识、认同央企。一系列政策办法有望催化低估值国有企业的估值修复。停止2023年8月2日，中国石油、中国石化、中国海油PB-MRQ别离为0.99、0.90、1.43，我们认为当前时点具备高分红+高现金流属性的“三桶油”投资代价凸显。

　　风险提示：油价大幅颠簸风险；下游需求不及预期风险。