中信建投：下半年白酒板块有望迎来中期拐点

　　7月21日消息，中信建投研报指出，23Q2以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

　　白酒中期拐点有望来临，珍惜低预期下的布局机会

　　核心观点

　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：茅台Q2高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点

　　【啤酒】：啤酒板块Q2业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求

　　【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性

　　【调味品&速冻】：中报业绩预告披露，关注中报业绩向好标的

　　【软饮料&休闲食品】饮料旺季新品反馈较好，卤味公司营收复苏但利润受成本影响较大

　　观点及投资建议：

　　1、白酒：Q2茅台高增长强化行业信心，当前板块呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，有望迎来中期拐点。

　　2、大众品：Q2燕京啤酒高增长体现啤酒板块逆周期经营韧性，高端化趋势仍在，厄尔尼诺促进啤酒旺季需求。

　　3、6月美国通货膨胀放缓幅度超出预期，CPI同比上涨3%低于5月涨幅，市场对于美联储未来加息预期降低，由此带动北向资金净流入增加。国内6月新增信贷显著回升，社融表现超预期，政策逐步加力下信用有望延续稳定扩张。随着经济增长和消费环境持续改善，前期压制食品饮料板块的担忧有望逐渐修复。

　　【白酒】茅台Q2高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点

　　茅台Q2高增长超预期，增强白酒行业信心。本周茅台发布2023 年上半年主要经营数据，23Q2 预计营收312 亿元左右，同比+18.9%左右；归母净利润148 亿元，同比+18.0%左右。其中23Q2预计茅台酒贡献营收254 亿元左右，同比+20.2%，增长大超预期，高端消费升级趋势不改，强化行业信心。

　　珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。23Q2以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

　　【啤酒】：啤酒板块Q2业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求

　　本周燕京啤酒发布半年报业绩预告，持续稳健的利润表现不仅体现了公司改革成果，也反映出啤酒行业在弱复苏消费环境下的逆周期属性。从龙头公司业绩预告和渠道反馈来看，二季度啤酒需求较好，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势，有望维持两位数以上增长。近期受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23年PE约为30倍。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。独库公路、新疆旅游催化下，6月乌苏疆内销量回升，疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

　　【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性