中金：航空股有望迎来盈利估值双重修复 发起掌握底部机关时机

　　中金公司研报认为，当前航空股股价整体仍处于底部位置，利空因素基本释放完毕，暑运带动景气上行，航空公司2023年三季度盈利有望远超2019年同期水平，航空股有望迎来盈利和估值的双重修复。建议积极把握底部布局机会。

　　中金 | 积极布局航空系列：航空股投资五问五答

　　中金研究

　　我们认为当前航空股股价整体仍处于底部位置，利空因素基本释放完毕，暑运带动景气上行，航空公司3Q23盈利有望远超2019年同期水平，航空股有望迎来盈利和估值的双重修复。建议积极把握底部布局机会。

　　摘要

　　如何看待当前航空股股价位置？整体仍处于阶段性底部，利空渐尽，安全边际充足，或是大周期起点。当前三大航股价仅略高于2022年5月疫情较严重时期，为2019年股价水平的9成左右，且中国国航股价已低于定增价、中国东航股价略高于定增价，航空股安全边际较高。航空出行淡季结束，定增限售股解禁影响基本告一段落，市场对可能的定增摊薄风险也已形成一定预期，利空因素释放比较充分。暑运量价双升带动航空股短期周期向上，长期看，供需错配的行业格局仍较牢固，当下或是航空大周期起点。

　　为何欧美航司股价仍未回到疫情前水平？欧美航司盈利尚未恢复，我们预计中国航司3Q盈利或将远超2019年同期。美国航司1Q23盈利尚未恢复至疫情前水平，股价水平较疫情前仍有差距。中外部分低成本航司股价已远超疫情前，因为这些航司的恢复速度更快、市场占有率提升。当前国际线票价高，国际线收入恢复程度高于国际客流恢复程度。与此同时，国内量价双升，我们预计中国航司3Q23盈利或将远超2019年同期。

　　国际航班恢复节奏会怎样？2Q23国际航班恢复速度略低于我们预期，但2H23存在诸多利好因素，如国际关系边际缓和、地面保障能力改善、签证政策逐渐常态化等。我们认为2023年暑运国际+地区航班有望恢复到2019年同期6成水平，年底国际线或恢复至8成。

　　2H23航空股潜在催化因素有哪些？主要集中于国际线。包括国际关系可能缓和之下的国际航班增加，以及中国政府或进一步扩大出境团队游目的地国家范围[1]，这些都将带动航司国际线需求改善、运力增加，提升盈利水平。

　　2H23的潜在风险因素有哪些？一是高负债率导致进一步股权融资的可能性；二是国际航班恢复存在一定不确定性；三是汇率的波动可能对航司的汇兑损益造成较多扰动。

　　风险

　　航空安全事件，疫情超预期反复，油价大幅上涨，测算具有一定主观性。

　　正文

　　如何看待当前航空股股价位置？整体仍处于阶段性底部，利空渐尽，安全边际充足，或是大周期起点

　　三大航当前股价接近2022年5月疫情较严重时期

　　2023年4月中以来，航空股股价持续回调，至6月初主要航司股价回调幅度最多接近30%。6月初以来，航空板块股价有所反弹，但当前三大航A股价格仍然仅略高于2022年5月疫情较为严重的股价水平。

图表1：三大航当前（2023.7.17）股价略高于2022年5月水平

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　三大航当前股价约为疫情前的9成左右

　　当前三大航股价低于疫情前水平。疫情以来，三大航股价曾长期保持高于疫情前的水平。2023年4月中旬以来，以三大航为代表的航空板块持续回调，三大航股价已经明显低于疫情前2019年的股价水平，6月初三大航股价约为疫情前8成，当前（2023年7月17日）股价约为2019年平均股价的9成左右。

　　春秋、吉祥航空股价大幅高于疫情前，欧美低成本航司的股价同样远超疫情前。当前（2023年7月17日）春秋、吉祥航空股价约高于疫情前50%、25%，这源于两家航司更快的恢复速度和疫情以来更积极的市场拓展。我们观察欧美航司，市场拓张快、恢复程度好的航司（通常是低成本航司，如Volaris、瑞安航空），股价也已经远高于疫情前水平。瑞安、春秋、吉祥航空疫情之后的市场份额（RPK口径）都明显提升，市场地位得到加强。

图表2：三大航当前股价约为疫情前的9成左右

　　注：当前股价为2023年7月17日收盘价

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部