银河证券：财报季靴子落地 军工板块预期将迎边际改善

　　银河证券研报认为，财报季靴子落地，军工板块预期将迎来边际改善。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、一季度业绩预期偏弱等估值压制因素基本price in；其次，五年装备采购中期调整二季度或将逐步落地，订单随之可见，板块预期将迎边际改善；再次，行业复工复产叠加招投标有序重启，二季度订单落地将推动板块业绩快速回升；最后，军工板块估值分位数27.3%，提升空间依然较大。中期看，2023年是“十四五”承前启后的一年，军工板块预期分化明显，无人机、远程火箭弹、战略弹、北斗三、网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。

　　军工：财报季靴子落地，军工板块预期将迎边际改善

　　一、核心观点

　　2022年报披露进入尾声，板块业绩基本符合预期。截至2023年4月23日，军工板块144家公司中有104家已发布年报，24家发布业绩预告，合计128家中66家业绩录正增长，占比51.6%，正增长占比过半，基本符合预期。若以已发布年报的104家企业作为整体，其收入同比增速10.2%，归母净利润同比增速-3.6%，若剔除个别业务异常且业绩变动剧烈的企业，整体收入和归母净利润同比增速分别为11.3%和5.6%，与我们此前预期基本相符（2022年军工板块整体营收和净利分别增长15%和5%）。我们认为疫情对生产经营和招投标的影响或是业绩不达预期的主要原因之一。

　　一季报数据向好，板块预期将迎边际改善。展望一季度，37家上市公司披露了23年一季度业绩预告/报告，总数量占比约25.7%。其中业绩录得正增长的23家（已披露中公司占比62.16%），录得负增长的数量为14家（已披露中公司占比37.84%），业绩表现向好，我们认为部分与22Q4未确认收入订单结转至23Q1确认有关。当前时点，我们认为军工板块股价已经对22Q4业绩有了较为充分的反应，一季度财报数据陆续披露有望提振市场信心，板块预期将迎边际改善。同时，融易新媒体，23Q2行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升。随着行业产能和下游需求持续释放，2023年业绩增长有望上台阶。

　　二、投资建议

　　财报季靴子落地，板块预期将迎来边际改善。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q1业绩预期偏弱等估值压制因素基本price in；其次，五年装备采购中期调整Q2或将逐步落地，订单随之可见，板块预期将迎边际改善；再次，行业复工复产叠加招投标有序重启，Q2订单落地将推动板块业绩快速回升；最后，军工板块估值分位数27.3%，提升空间依然较大。中期看，23年是“十四五”承前启后的一年，军工板块预期分化明显，无人机、远程火箭弹、战略弹、北斗三、网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。

　　展望23年二季度，我们建议“轻赛道，重个股”，“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括中无人机、航天电子、晶品特装；远火装备北方导航、中兵红箭；军工网络安全供应商邦彦技术；军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、宝钛股份；3）导弹/北斗三产业链，包括航天晨光、新雷能和海格通信；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华风光；5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航电测、国睿科技、航天发展和中航电子等。

　　三、风险提示

　　“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。