中信建投：二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升

　　中信建投研报表示，尽管2022年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1成本压力小于H2.综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

　　中信建投 | 贵州茅台2022Q4业绩强劲引领行业，大众品需求逐步释放

　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】茅台Q4业绩强劲，关注酒企春糖动作

　　茅台Q4业绩强劲，直销占比继续拉升。本周贵州茅台发布年报，推算22Q4收入同比增长16.5%，融易新媒体，归母净利润同比增长20.5%，公司2022 年逆势加速表现出龙头的成长韧性，23 年提出营业总收入同比增长15%左右的积极经营目标，有望进一步释放产品、渠道市场化改革红利，引领行业实现高质量增长。

　　关注酒企春糖动作，把握估值低位机会。2023年度春季糖酒会将于下周在成都召开，鉴于过去两年的市场环境限制，本次糖酒会有望引起更高的关注度，产业链各方将积极参与。参考历史经验，部分酒企有望在糖酒会期间举行新品发布、产品价格调整、招商推介、经销商联谊会等活动，对渠道及市场信心有积极引导作用，我们建议对此要高度关注。当前从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业，山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平，市场基础不断夯实，部分酒企已经有提价动作显现，Q1业绩预期较好，建议积极把握低估值机会。

　　【啤酒】：龙头年报超预期，关注二季度盈利弹性

　　近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布2022年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管2022年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、 住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2.综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

　　【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位

　　随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

　　【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放