广联达：分红与收购之问

　　大手笔分红导致上市公司不得不定增偿债，高溢价收购低增长公司并未对上市公司业绩产生助力。

　　广联达（002410.SZ）近期先后发布两份亮眼的报告。2020年，公司实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，同比增长40.55%。

　　2021年一季度，广联达的业绩更上一层楼，实现营业收入8.49亿元，同比增长49.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7666万元，同比增长44.71%。

　　不过，在广联达耀眼业绩的掩盖下，一些问题似乎被自动忽视了。作为连续多年经营性现金流净值明显大于净利润的企业，广联达却通过定向增发募集资金偿还5年前发行的债券，这么多年的利润究竟去哪儿了？除此之外，上市公司对于洛阳鸿业信息科技有限公司（下称“鸿业科技”）的收购也同样值得关注，在业绩下滑的同时，鸿业科技的估值短期内却翻了一倍多！

　　分红最大受益者

　　2020年6月17日，广联达采用非公开发行的方式，成功募集资金27亿元，根据非公开发行方案，募集的资金中11.61亿元用于相关项目的开发，7.55亿元用于产品及研发产业化基地建设，7.85亿元用于偿还公司债券。

　　据公开信息，需偿还的公司债券为广联达于2016年11月所发行的10亿元的公司债券。对于需募集资金偿还公司债券的原因，广联达将其归结于债券发行条款中的回售规定，即投资者有权选择于2019年11月向公司回售债券，届时如投资者选择回售持有的全部公司债券，则公司将面临10.40亿元的本息偿付压力。

　　有意思的是，从数值的角度，广联达的利润水平与现金流状况十分良好。据Wind数据，2016-2020年，广联达归属母公司股东的净利润分别为4.23亿元、4.72亿元、4.39亿元、2.35亿元、3.30亿元，同比分别增长74.85%、11.62%、-7.02%、-46.46%、40.55%。

　　需要指出的是，2019年，由于上市公司进行数字造价业务的云转型，与其相关的云预收款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比显著下降。2018-2020年，若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的归属母公司股东的净利润分别为6.95亿元、6.66亿元、8.86亿元，同比分别增长47.17%、-4.17%、32.89%；而2016-2020年，融易新媒体，公司经营活动产生的现金流量净值与净利润的比值分别为1.18、1.21、1.05、2.52、4.92。

　　很明显，从经营数据的角度，上市公司理应资金十分充沛才对，为何出现上述资金压力？甚至需要募集资金来偿还公司债券。广联达相关负责人对《证券市场周刊》表示，公司整体经营业绩稳定，现金流状况良好，但大部分用于保障日常经营，因此需要15亿元左右的资金作为铺底流动资金；公司所处的软件行业为技术驱动型，需要持续投入研发。

　　据Wind数据，2016-2020年，广联达股利支付率分别高达79.37%、59.26%、51.31%、48.09%、89.54%。一般而言，高股利支付率对于广大股东来说是一件好事，但如果上市公司的“自己人”拥有其很大比重的股份，那么这种分红的方式就值得商榷了。

　　截至2020年年末，上市公司前十大股东明细中，刁志中（广联达实际控制人兼第一大股东）、涂建华、陈晓红、王金洪、安景合、王晓芳持有公司的股份占总股本的比重分别为16.03%、3.84%、4.59%、4.52%、2.18%、1.69%，6人合计拥有上市公司32.85%的股份。

　　另据招股说明书，广联达的发起人为7人，除上述6人外，还有自然人邱世勋。2016-2019年，7位发起人合计拥有上市公司股份的比重分别为54.53%、50.84%、47.96%、40.63%。很明显，从持股比重的角度，上述7位发起人为长期高分红的最大受益者。

　　除分红外，广联达部分创始人还通过二级市场进行减持。据Wind数据，2018年至今，王金洪、涂建华、刁志中等人合计减持上市公司1.29亿股，合计减持金额约为42.45亿元，仅2020年就合计减持上市公司股份5475万股，减持总金额为19.51亿元。

　　巧合的是，就在公司发起人减持进入高潮阶段时，上市公司却实施了股票回购计划。2020年7月29日至9月23日，公司累计回购573万股，共耗费自有资金4亿元。

　　综合上述信息不难发现，广联达大部分利润以现金分红的方式进了发起人的腰包，而余下的部分又以股份回购的方式耗费4亿元，导致其不得不通过非公开发行的方式募集资金偿还公司债券。

　　上述负责人表示，公司分红符合监管的政策导向，也符合公司股东尤其是中小股东的利益。

　　鸿业科技高溢价收购