羊乳粉不好卖了？红星美羚IPO产品单价波动大 存货周转率走低

　　报告期内，红星美羚儿童及成人乳粉平均单价及销量变化较为明显。在2019年均价达到高点时，其儿童及成人乳粉销量落至近三年低点，在2020年单价回落后，融易资讯网（www.ironge.com.cn），相关乳粉产品销量也有所回升，但仍未达到2018年水平 

　　《投资时报》研究员 董琳 

　　被誉为“中国羊乳之都”的陕西省富平县，生产的羊奶粉已在国内占据羊乳粉的“半壁江山”。而羊乳粉生产制造企业陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称红星美羚）便位于此地。 

　　《投资时报》研究员注意到，新三板退市后，红星美羚向证监会递交了上市申请书，正式冲击创业板。 

　　此次IPO，红星美羚拟发行股份不超过2130万股，为进一步提升和优化公司生产设备、提高产品质量以及扩大公司的现有销售规模，提升市场占有率，该公司此次募集资金3.14亿元，计划用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目、网络营销和补充流动资金。 

　　股权方面，据招股书显示，王宝印持股70.3%，为该公司控股股东。王惠茹持股4.55%，王立君持股4.67%，王保安持股0.28%，上述四人合计持有公司股份79.8%的股份，为红星美羚的共同实际控制人。 

　　需要指出的是，上述四名实际控制人中，王惠茹系控股股东王宝印之配偶，王立君系王宝印之女，王保安与王宝印为兄弟关系。可以看到，这是一家家族控股企业。 

　　从业绩数据上看，2018年至2020年（下称报告期），红星美羚营收分别实现3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元，净利润分别为0.41亿元、0.45亿元、0.55亿元，业绩虽呈逐年增长但增幅较低。 

　　同时，《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，报告期内，红星美羚主营产品平均单价波动较大，销量增长趋缓的同时存货居高不下。此外，在产能利用率尚未饱和的情况下该公司仍要募资扩产，募资合理性值得关注。 

　　对此，红星美羚回复《投资时报》表示，我国羊乳制品行业消费需求量将保持持续上涨的趋势，公司产品拥有较为广阔的市场空间。在疫情影响下，部分消费者消费压力加大，公司在保证持续增长和合理盈利的基础上，将部分产品调价，力争让活性羊奶受益于更多的消费者。 

　　价格浮动明显 

　　红星美羚创建于1998年，主营羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉(大包粉)，包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。 

　　报告期各期，其儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉合计占当期主营业务收入的比例分别为99.35%、94.23%及95.51%。其中，儿童及成人乳粉收入分别为1.77亿元、1.15亿元、1.14亿元，占当期主营业务收入的比重逐年缩减，依次为56.74%、34.11%、31.36%；婴儿配方乳粉收入分别为1.33亿元、2.02亿元、2.32亿元，占当期主营业务收入的比重持续上升，依次为42.61%、60.12%、64.15%。 

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司儿童及成人乳粉的平均单价分别为7.89万元/吨、8.43万元/吨、7.93万元/吨，变动较为明显。与之相对应的是，报告期内，该产品销售量分别为2238.84吨、1360.14吨、1431.99吨。可以看到，在2019年均价达到高点时，其儿童及成人乳粉销量反而落至近三年低点，在2020年单价回落后，相关乳粉产品销量也有所回升，但仍未达到2018年水平。 

　　销售模式上，红星美羚采取经销为主、直销为辅的销售模式。经销模式为该公司最主要的销售渠道。报告期内，经销销售收入占其全部主营业务收入比重达到90%以上。具体来看，该公司在某一区域选取经销商作为合作伙伴，将产品以卖断方式直接销售给经销商，经销商通过销售合同约定的经销渠道将公司产品销售给终端客户及最终消费者。同时，该公司在天猫、京东等电商平台、大中型商超以及直销门店实行直销模式。 

　　分析人士认为，红星美羚目前的经销模式较为滞后，仍是大经销合作制，其认为只要将利润大幅度让给经销商就会激励渠道延伸。但目前，消费者的品牌认知和经销商的利润诉求存在偏差，消费者不会花费高额价钱购买小品牌产品，这就导致即使厂家让利销量仍无法抬升，最终产生大量积压存货。 

红星美羚主要产品销量及单价变动情况

数据来源：公司招股书 

　　存货周转率不及同行