公牛集团的黑天鹅

　　近日，插座龙头企业公牛集团涉嫌垄断被立案调查。

　　据悉，根据浙江市场监督管理局文件，公牛集团存在对交易相对人达成并实施垄断协议行为。

　　对于构成垄断情形，主要存在以下三条：

　　（一）经营者达成垄断协议；

　　（二）经营者滥用市场支配地位；

　　（三）具有或者可能具有排除、限制竞争效果的经营者集中。

　　由于具体细节尚未公布，市场纷纷猜测公牛集团涉嫌垄断原因及对其未来业绩影响。

　　在互联网行业，往往具有赢家通吃的能力。那公牛集团作为一家看似传统企业，为何会触犯垄断条款呢？

　　上下游处于强势地位 

　　先从财务数据看，公司在上下游产业链话语权是否处于绝对强势地位。而最能够反映上下游强势地位，就是判断公司对上下游资金占用能力。

　　对于衡量占用上下游资金能力，我们或可以通过经营性资产（应付票据+应付账款+预收账款）与经营性负债（应收票据+应收账款+预付账款）两个数据对比进行判断。通过近五年数据对比发现，公司经常性负债与经营性资产差额较大，2020年扩大至14亿元。这或说明公司上下游占用资金能力较强。

　　值得一提的是，公司对经销商客户主要采取“先款后货”的结算模式，预收款由2019年的1.3亿元上涨至2020年的3.32亿元，2021年第一季度该数值进一步上升至4.14亿元。

　　上下游的较强的占款能力背后是公司已经建立其难以复制的销售网络渠道。

　　公司在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，已在全国范围内建立了超百万家线下渠道。其中，75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城市、乡村的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。

　　不仅线下渠道庞大，其线上渠道也不示弱。

　　2020年度公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。

　　公牛集团成立于1995年，最早以转换器（插座）这一细分领域起家。而后公司围绕民用电工产品的研发、生产及销售，逐步拓展品类，2007年进入插座开关领域，2014年进入LED照明领域，2016 年进入数码配件领域，产品品类矩阵在不断扩大。

　　公司转换器处于绝对垄断地位。2019年已披露数据显示，公司转换器天猫市占率65%；同期墙壁开关插座天猫市占率为28.06%。

　　经销加盟背后的“专营专销”惹祸？ 

　　对于此次公牛涉及垄断问题，市场给出最多解读则来自其经销模式。

　　公司销售模式以经销为主、直销为辅，收入超八成来自经销商。

　　招股书数据显示，2016 年、2017年、2018 年和2019年1-6 月，经销收入占主营业务收入比重分别为 86.09%、84.81%、84.76%和86.41%。

　　公司建立的扁平化经销体系，对经销商实行买断式销售。公司经销体系包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销体系和线上经销体系，融易资讯网（www.ironge.com.cn），在三大线下体系内实行分区域独家经销。公司线下和线上经销商均从公司买断式购入经销产品，线下经销商将产品销售给终端渠道，终端渠道再将产品销售给消费者；线上经销商则通过电商等线上渠道将产品直接销售给消费者。

　　财经报道指出，其从多个公牛集团经销商那里了解到，公牛确实与其经销商签订专营专销合同，并且对经销商向第三方销售的价格有所要求。这样的行为可能涉嫌“与经营者达成垄断协议”。一位代理商对媒体称，插座的“专营专销”意味着代理商只能销售公牛的插座，不能销售其他品牌的插座。

　　新浪财经从公牛电器官网了解到，其所有产品加盟要求都提到需要高度认可公牛经营理念，愿意遵守专营专销规则。

　　募而不投？净资产收益率腰斩！ 

　　近年，公司营收增长持续放缓，2020年甚至几乎与上年持平，营收为100.51亿元，增速为0.11%。