光弘科技失速

　　光弘科技（300735.SZ）的销售以大客户和关联方为主，非客户供料业务扑朔迷离，在产业链中缺乏主导地位，2019年，公司凭借对第一大客户的销售爆增创造了盈利巅峰，并借机实现了20亿元规模的定增。

　　2020年，光弘科技增收不增利，营业收入同比增长4.34%，而扣非归母净利润同比下滑29.29%，尽管公司自掏腰包实施了2亿元的回购，但股价仍然低迷，定增参与者悉数被套。此外，融易新媒体，2020年以来，公司对关联方的销售额大增，还与关联方共同在海外投资建厂，这些行为对其经营独立性的影响有待观察。

　　大客户依赖症难消

　　光弘科技是一家电子制造服务(EMS)，主要从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的印制电路板组装(PCBA)和成品组装，公司上市以来毛利率保持在高位，2019年和2020年分别为31.83%和26.06%，在同行业中遥遥领先。招股书称，同行业上市公司一般需要承担主要原材料的采购任务，主营业务成本中所含原材料的比重较大，导致收入和成本的基数较大，毛利率水平相对较低，而公司主要以客户供料的方式进行加工生产。也就是说，客户所提供的原材料没有计入到光弘科技的营业收入和成本，公司对这部分业务以净额法确认收入。在净额法收入确认模式下，代理人没有承担向客户转让商品的主要责任，在转让商品之前或之后承担的存货风险较小，并且对于所交易商品的自主定价权较弱。从光弘科技的存货情况来看，周转天数仅在10天左右，而A股同行公司的存货周转天数在30-154天。EMS行业市场份额呈现出向头部集中的特点，前几大厂商的数据有参考价值，行业龙头工业富联（601138.SH）的存货周转天数约为38天，鸿海约为41天，和硕约为44天。显然，光弘科技的生产周期比同行短，工序较为简单。

　　EMS企业的客户集中度普遍不高，以2019年数据为例，环旭电子、深科技、共进股份、卓翼科技和天通股份向前五大客户的销售额占销售总额的比例为66.46%、68.30%、57.24%、68.60%和22.34%，除天通股份向关联方销售占比3.39%以外，其余四家公司未向关联方销售商品。光弘科技却与之迥异，2017-2019年向前五大客户的销售额占比分别为73.85%、75.44%和84.95%，向关联方销售占比分别为20.38%、20.84%和22.27%，均呈上升趋势。大客户占比高、缺乏定价权、工序简单……这些都使公司在产业链中处于被动地位。

　　或许是深谙自身痛点，光弘科技在上市之前便已努力把控原材料的采购环节，增加非客户供料的业务占比，2017年1-6月其非客户供料订单收入达1.60亿元，占总收入的25.83%，成本为1.32亿元，占总成本的29.01%，毛利率为17.50%。当期新增客户ATOL Ltd.，公司对其销售额为1.01亿元，占销售总额的16.21%，合作方式为非客供料业务加工模式，据介绍，ATOL是一家境外品牌商，而匪夷所思的是，在谷歌及bing等国际搜索引擎页面中均无这一品牌的痕迹。

　　此外，由非客户供料业务而新增的供应商实力较弱。2017年1-6月，光弘科技向第二大供应商Step Talent Limited采购金额为2200万元，占采购总额的12.44%，根据香港注册公司网上查册中心，该供应商成立于2016年11月，注册资本只有1港币；光弘科技向第三大供应商东莞市鸿显实业投资有限公司采购金额为1246万元，占采购总额的6.40%，天眼查显示该公司于2017年12月实缴注册资本95.2万元；第四大供应商为GLORY BUSINESS PTE. LTD.，公司向其采购电子元器件金额为740万元，占采购总额的4.18%，第三方企业资料查询网站均显示，该公司的主要经营活动为管理咨询，注册地在新加坡。以上供应商的股东均为自然人，意味着这些供应商并不是大型厂商的下属企业，其经营实力值得推敲。2018年，光弘科技的预付款对象中依旧不乏类似的供应商，公司向深圳市准亿科技有限公司预付了163万元，占预付款项期末余额合计数的22.27%，根据天眼查，该公司实缴注册资本为零，参保人数为零。2019年以后，光弘科技再未披露预付款对象的具体名称，供应商、客户的具体名称上市之后便不再披露了，非客户供料业务是否继续扩大不得而知。

　　高位定增收割

　　光弘科技的主要客户为华为技术、上海大唐、华勤通讯、闻泰通讯、OPPO等企业，2018年，公司向前五大客户销售额为12.03亿元，占年度销售总额的75%，其中，向第一大客户销售额为3.32亿元，占销售总额的20.84%；2019年，公司向第一大客户的销售额暴增，达到11.42亿元，占年度销售总额的52.39%，向第二至第五大客户的销售额合计为7.10亿元，占销售总额的32.56%。