乐鑫科技净利下滑逾30%众多基金减持 如何提升毛利率成未来关键

　　《投资者网》王柱力  

　　根据最新财报，乐鑫信息科技（上海）股份有限公司（688018.SH；下称“乐鑫科技”）去年约有1.04亿元的归母净利润，同比下滑约34%；扣非净利润只有约7385万元，和归母净利润差距较大。从收入构成看，主要的非经常损益除了约562万元的政府补助，还有约2986万元的利润来自交易性金融资产。 

　　毛利率为何不断下滑 

　　综合近几年数据，乐鑫科技的净利润去年首次遇挫。同花顺显示，2017年时，公司净利润仅约2937万元，2019年则达到了1.59亿元，而去年即使以归母利润计算，仍同比下滑约34%。这不禁令投资者担心公司未来的成长性。 

　　乐鑫科技净利润（来源：同花顺） 

　　乐鑫科技是一家专注于WiFi芯片生产的企业，据企查查显示，公司成立于2008年，于2019年登陆科创板。上市之前，公司已获得“复星系”和“小米系”资本的青睐，有了明星资本加持，公司上市后股价一路高歌猛进，从2019年7月的156元/股，猛涨至去年2月19日的295元/股，但截至今年4月12日，股价仅为113元/股。 

　　从公司的前十大流通股股东看，许多机构在高位套现离场。据去年一季报数据，工商银行、建设银行旗下多款基金，以及泰康人寿保险均为新进股东，而到了去年中报，泰康人寿、工商银行旗下基金又纷纷减持，截至去年年报，减持还在继续，排在第二、第三位的流通股东Shinvest Holding Ltd.和王景阳，分别减持14.21%和23.37%，排名第五的“芯动能”投资基金减持约44.36%。 

　　那么，机构的减持行为是否意味其不看好乐鑫科技的未来？要解答这个问题还要看公司拳头产品的发展过程。 

　　2013年，公司靠ESP8089系列WiFi芯片打开市场，该款芯片集成度高、尺寸小、功耗低，获得市场认可，但该款芯片仍属传统类型产品，主要应用于电视机顶盒、平板电脑等。自2014年起，公司着手WiFi+MCU项目，推出ESP8266系列芯片。简单来说，MCU就相当于小型的CPU处理器，主要应用于物联网。在万物互联的背景下，WiFi装置要适应不同设备，以及不同的接口、协议等，都需要MCU参与其中，故MCU也被称为“芯片计算机”，在其他厂商还在做“单WiFi”芯片时，乐鑫科技率先起跑，赢得先机。 

　　2020年，各大厂商纷纷切入物联网和智能家居赛道，给乐鑫科技的产品带来不小挑战，这一挑战也反映在公司毛利率上。从2017年至2020年，公司的营收节节上涨，但毛利率却不断下滑，2017年时，乐鑫科技毛利率约为50.81%，而去年的毛利率只有41.29%，排名在力合微与移为通信之后，这两家公司截至去年三季度的毛利率，分别为46.52%、44.54%。 

　　乐鑫科技毛利率（来源：同花顺） 

　　乐鑫科技是否会因竞争加剧，而将降价作为常态，乃是投资者忧虑之处。乐鑫科技对《投资者网》表示，此番降价在各类产品上数额不等，“但今年由于产业链中的供需情况已发生变化，预计不会再有降价”。 

　　此外，公司在年报中并未列出具体产品价格，对此，公司表示，降价数额“会根据客户情况不同有所变化，没有统一的数据可披露。” 

　　公司称“坏账风险较小” 

　　乐鑫科技对不同客户采取不同价格策略，是否意味着对下游议价能力减弱？公司在去年中报里披露的应收账款及票据约为1.2亿元，到了年底这一数据攀升至1.86亿元，从侧面说明，下游客户存在一定资金占用情况，这也给公司账款减值增加了一定压力。 

　　乐鑫科技表示，“期后回款情况良好，目前判断无减值风险，预计在3月底之前，2020年底的应收账款能完成收回，届时可参考我司一季报披露的现金流量表中的销售商品收到的现金项进行印证。”对于风控问题，公司表示“我司风控每周都会审查应收账款回款情况，坏账风险较小。” 

　　在下游占款的同时，公司对上游企业也存在一定的占款。去年中报披露，公司应付票据及账款约为2739万元，而到了年底则增至约8309万元。这一数据变化与公司经营模式密不可分。公司采用Fabless模式，简单来说就是注重设计与研发，并无晶圆生产制造业务，而需要对外大量采购晶圆。