酒店收入三连降融资成本上升！中国金茂多久能消化低毛利项目？

　　2020年中国金茂所有者应占溢利录得38.81亿元，下挫40.1%；若扣除投资物业公平值收益，其所有者应占溢利为32.3亿元，同比下降47.4%，几近腰斩 

　　《投资时报》研究员 王子西 

　　对于中国金茂控股集团有限公司（下称中国金茂，0817.HK）来说，其间接控股股东中国中化集团有限公司（下称中化集团）与中国化工集团有限公司（下称中国化工）的整合，可能会给该公司带来更多资源。但是，要发展归根结底还是要修炼内功。 

　　《投资时报》研究员注意到，近日中国金茂发布年度财报。数据显示，2020年该公司签约销售额跨入“两千亿元”队列，总营收录得600.54亿元，同比增长38.5%。不过，在其鲜亮的数据背后，是其受行业调控陷入毛利率走低的难题，以及部分项目售价不及预期的物业减值问题。 

　　事实上2020年，中国金茂发展中物业、持作出售物业计提减值影响达38.34亿元，几乎与该年度的所有者应占溢利持平。 

　　另外，年内其酒店经营分部的收入同比下降36.1%，录得12.58亿元。中国金茂解释称，下降原因主要受疫情影响，酒店入住率和每房可售收入均较上年同期下滑。但事实上，酒店经营业务的收入已经“三连降”，将其下降原因仅仅归于疫情，或不全面。 

　　针对低毛利项目对公司的影响，计提减值能否一次性“解决”以往高成本拿项目的历史问题以及融资、流动资金压力等，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。 

　　在二级市场，中国金茂近三个月的股价呈现波动震荡，截至4月8日，其收盘于3.15港元/股，较上一个交易日下挫2.48%，总市值为400亿港元。 

　　中国金茂近半年股票走势（单位：港元）

数据来源：wind 

　　酒店收入连续下滑 

　　公开资料显示，中国金茂是中化集团旗下房地产和酒店板块的平台企业，于2007年8月登陆港交所主板，其股票是香港恒生综合指数成份股之一。目前，该公司业务主要包括城市及物业开发、商务租赁及零售业运营、酒店经营以及提供物业管理和设计装修服务的其他业务。 

　　2020年，中国金茂城市运营及物业开发、商务租赁及零售商业运营、酒店经营、其他业务的收入依次为543.67亿元、14.61亿元、12.58亿元、29.68亿元，同比变动幅度为44.1%、1.0%、-36.1%和33.7%。总体来看，年内中国金茂实现总营收600.54亿元，同比增长38.5%。 

　　显然，中国金茂总收入仍主要来源于城市运营及物业开发，该板块不仅收入增速较大，而且还贡献约91%的收入比。不过，值得注意的是，相对另三个分部收入都有增长，酒店经营收入却出现大幅下滑。 

　　在业绩公告中，中国金茂认为，由于疫情原因，全国各区域旅游市场均受重挫，酒店业景气指数在2020年二季度出现断崖式下滑，达到历史最低点。各地区疫情反复，部分人群压缩或取消旅行，酒店入住率和每房可售收入均较上年同期下滑。 

　　而《投资时报》研究员留意到，若拉长时间看，该公司酒店经营业务收入已连续下滑。2018年、2019年，其酒店经营收入分别为20.48亿元、19.67亿元，年度变动幅度为-1.1%、-3.9%。并且，该业务收入占比已由2018年的5%降至2020年的2%。事实上，融易新媒体，不仅酒店经营收入占比缓慢下降，其商务租赁及零售商业运营的收入占比也在缓慢下滑，由4%降至2%。 

　　中国金茂2020年业务分部收入情况

数据来源：公司业绩公告 

　　毛利率减少9个百分点 

　　从销售成本来看，2021年，中国金茂销售成本为479.40亿元，同比增长56.7%；整体销售毛利率为20%，较上年同期减少9个百分点。中国金茂表示，毛利率的下降主要是城市运营及物业开发板块毛利率下降所致。 

　　《投资时报》研究员注意到，2020年，中国金茂城市运营及物业开发毛利率为18%，同样较上年同期减少9个百分点；而商务租赁及零售商业运营和酒店经营的毛利率分别为86%、43%，分别较上年同期减少1个和6个百分点。 

　　实际上，其整体毛利率、城市运营及物业开发板块的毛利率，均延续了2019年以来的下滑趋势。 

　　2018年、2019年，中国金茂整体毛利率分别为38%、29%；城市运营及物业开发毛利率则为36%、27%。也就是说近几年时间，其整体毛利率、城市运营及物业开发毛利率均减少18个百分点。