华熙生物销售费用增速远高营收 玻尿酸喝出“美丽”是智商税？

　　华熙生物(165.000, 0.01, 0.01%)发布2020年年报，报告期内营业收入26.33亿元，同比增长39.63%；公司扣非归母净利润为5.68亿元，仅增长了0.13%，增长几乎停止。值得一提的是，公司营收呈现增速放缓趋势，但销售费用却翻倍增长。 

　　真假科技：销售驱动型公司 

　　根据华熙生物官网显示，公司是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司。业务布局从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等形成全产业链业务。公司目标是追求“三力”，即依拖科技力，打造产品力，塑造品牌力。

　　来源：官网 

　　那公司究竟是科技驱动还是销售驱动呢？ 

　　先从历年研发看，公司历年研发投入占营收比重自2017年呈现出下降趋势。2020年，公司研发投入为1.41亿元，占营业收入之比5.36%。值得一提的是，融易资讯网（www.ironge.com.cn），爱美客(479.920, 11.92, 2.55%)同年研发投入收入占比为8.71%。

　　再看公司历年销售费用投入。公司销售费用由2016年的1.07亿元上涨至2020年的10.99亿元，公司销售费用收入占比由2016年的15%暴涨至2020年的42%。

　　从数据可以明显看出，公司销售费用投入远大于是研发投入。这或说明公司属于销售驱动型公司。 

　　销售费用翻倍增长 营业收入增速趋缓 

　　从近三年销售额增速与销售费用增速看，公司销售费用增速显著大于销售额增速。鹰眼预警显示，2020年财报公司销售费用增速与销售额增速差异较大，其中公司销售额增速为39.63%，销售费用增速为110.84%。

　　来源：鹰眼预警 

　　值得一提的是，在销售费用不断增长的情况下，公司营收增速呈现出下降趋势。2018年至2020年，公司营业收入增速分别为54.41%、49.28%、39.63%。 

　　与同行爱美客对比，其2020年销售费用为7355.63万元，占营业收入之比为10.37%。可以看出，公司销售费用投入显著高于爱美客。 

　　2020 年公司销售费用增长较快， 公司称主要是由战略性品牌投入和功能性护肤品业务的线上推广费用增加导致。主要增长因素如下： 

　　其一，2020 年是公司品牌元年，公司全力打造润百颜“全球透明质酸领导品牌”形象，发起“百颜证言 智慧玻尿酸”、“快闪视频粉丝互动”、“颜值银行空管计划”等大型活动，并通过分众传媒(9.300, 0.01, 0.11%)对润百颜品牌进行品牌投放，增加了润百颜的曝光度，加深消费者对润百颜的品牌认知。“夸迪”品牌则通过直播触达红人主播背后的广大粉丝群体，结合天猫及微信小程序等不同渠道，实现爆发式增长。 报告期内，公司发生广告宣传费用共计 1.25 亿元。 

　　其二，2020 年公司进一步加深与 KOL 平台头部主播的合作，全面提升核心品牌在公域领域的品牌声量及核心产品的曝光度。与头部主播的线上推广合作，并非单纯的促销手段，而是充分利用头部主播的市场影响力，短时间内有效占据消费者的心智，实现品效合一的推广效果，费用投入的收效也不断积淀成为品牌自身的“护城河”，属于公司的战略性品牌投入。 报告期内，公司发生线上推广服务费共计 4.93 亿元。 

　　华熙生物高销售费用驱动下，其净利率呈现出下降趋势。2018年至2020年，公司销售净利率分别为33.56%、31.00%、24.50%。值得一提的是，公司毛利率与净利率均逊色于爱美客。2020年财报显示，公司毛利率为81.41%，爱美客则为92.17%；公司净利率为24.50%。爱美客则高达61.10%。 

　　需要指出的是，毛利率与净利率不同，一方面公司对于业务布局不同产生的结构化差异使得毛利率不同；另一方面，公司经营策略不同形成公司盈利能力也不同。 

　　报告期内，公司实现了26.33亿元营业收入，同比增长39.63%，其中原料产品实现收入7.03亿元（收入占比27%），原料产品收入较上年降低 7.55%；医疗终端产品实现收入5.76亿元（收入占比22%），医疗终端产品收入较上年增长 17.79%；功能性护肤品实现收入13.46亿元（收入占比51%），功能性护肤品收入较上年增长 112.19%。 

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