中信证券计提65.8亿后仍有高减值准备 资管业务主动管理能力落于人后

　　《投资者网》蔡俊

　　今年3月，中信证券公布2020年度报告。相对亮眼的业绩背后，蕴含不少隐忧。

　　根据2020年报，中信证券去年营业收入543.83亿元，同比增长26.06%，净利润149.02亿元，同比增长21.86%。不过，中信证券信用减值损失高达65.8亿元，同比增加247.89%，而且截至2020年底，买入返售金融资产的减值准备余额还有80.4亿元。

　　而中信证券准备发力的资管业务，虽然近些年或依靠定向资管计划，让受托管理规模成为券业第一，但对应收入和集合计划的主动管理能力，落后于同梯队的券商。同时，Wind显示截至今年3月25日，中信证券有11个IPO保荐项目在今年终止审查。

　　这家巨无霸券商，如何走出种种“风口浪尖”，还有待观察。

　　如走钢索的出清 

　　中信证券，眼下似乎正走在钢索上。

　　2020年10月，中信证券公告计提资产减值准备。截至2020年9月，中信证券各项资产减值准备合计50.27亿元，包括买入返售金融资产、融出资金、应收款、其他债权投资。其中，买入返售金融资产高达35.18亿元。

　　公告一出，市场哗然。2020年前三季度，中信证券的归母净利润为126.6亿元，因此减值准备占同期净利润的39.7%。到公布2020年报时，市场目光自然聚焦在了这块。

　　根据2020年报“利润表及现金流量表相关科目变动分析”，中信证券信用减值损失高达65.8亿元，同比增加247.89%，占同期净利润的44.15%。变动的主要原因，中信证券总结为“买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加”。

　　所谓买入返售金融资产，包括股权质押、债券质押等，券商扮演了拆借资金的关键角色。前些年，不少券商借助该业务实现资产负债表的激进扩张，但紧随而来的市场震荡，让风险敞口的弊端充分暴露，相关业务爆雷不断。

　　昨日的扩表利刃，成了今日的烫手山芋。出清相关资产，就此成了中信证券迫在眉睫的任务。

　　2020年报显示，中信证券仍有392.3亿元的买入返售金融资产，尽管规模同比缩减33.32%，但该资产的减值准备余额高达80.4亿元，同比上涨了163.6%。中信证券在报告的“重大诉讼”中，也披露了5起涉及股票质押式回购交易的诉讼，并表示部分案件的潜在损失已进行充分计提。

　　一只手在压缩规模，另一只手在计提损失，同时还要兼顾业绩。中信证券的出清计划，不能有丝毫马虎。

　　今年2月，中信证券公告配股预案。按照公告，中信证券将按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股股东配售，最高募资金额高达280亿元。这里面，资本中介业务如融资融券、股票质押、收益互换、股权衍生品、做市交易等，或最高投入190亿元。

　　国泰君安在一份研报中，认为中信证券配股目的是为了满足流动性监管警戒需求，并指出近期其流动性指标较为紧张，如流动性覆盖率、净稳定资金率等，都已接近预警标准。

　　对此，《投资者网》就今年的计提损失是否会高于2020年，以及配股的190亿元是否为覆盖计提损失等问题，向中信证券的投资者热线反复拨打电话求证，但无人接听。

　　券商资管业务纠纷不断 

　　券商的传统业务，分为经纪、资管、自营、投行等板块。其中资管业务，按产品又分为集合计划、定向计划。

　　Wind统计显示，2020年上半年，中信证券的受托管理资产总规模高达14238.19亿元，远超第二名华泰证券的7176.05亿元。不过，受托管理资产总收入方面，华泰证券以10.42亿元高于中信证券的8.86亿元。

　　值得注意的是，虽然没有集合与资管规模的统计，但中信证券5.22亿元的定向资管收入，远高于同梯队华泰证券、招商证券的1.79亿元、1.11亿元。这意味着，中信证券的受托管理规模，或主要依赖定向资管。

　　不过，2020年报的“重大诉讼”里，中信证券有多起纠纷涉及定向资管计划。其中，借款人天津钢管厂因进入破产清算程序，中信证券要求其和连带责任人赔偿2.08亿元。案件的名称，中信证券描述为“定向资管计划产生的金融借款合同纠纷”。

　　一位上海券商资管人士对《投资者网》表示，前些年因为政策对定向资管开了口子，券商承接了不少银行通道业务，包括过桥贷款、融资租赁等，来激进扩张管理规模，但通道业务的管理费率不高，所以部分券商的资管总收入会小于管理规模少于自己的券商。 

　　所谓通道业务，是指证券公司发起定向资管计划，计划的资金与项目都来自银行。因为银行有资产出表的需求，因此为了规避政策风险，选择将项目安排在“体外”实现出表。这个“体外”，券商定向资管计划是其中之一。