通业科技：逆天毛利率罕见 信披瑕疵频发

　　2020年上半年，通业科技（300960.SZ）营业总收入较上年同期下降28.34%，净利润较同比下降26.9%。全年来看，虽然营业收入和净利润的同比降幅都有所收窄，但通业科技的前景似乎仍不乐观。

　　由于严重依赖于大客户，通业科技的话语权不断下降，其高企的毛利率似乎难以为继。

　　话语权不断下降

　　通业科技主要从事轨道交通机车车辆电气产品的研发、生产、销售和维保服务。2020年1-6月，公司产品销售收入1.02亿元，占主营业务收入的比例为77.59%；检修服务收入2935万元，占比为22.41%。

　　通业科技的产品销售主要分为四大块，2020年上半年的电源类收入为3753万元，占比为28.65%；智能控制类收入为3525万元，占比为26.91%；电机风机收入为1692万元，占比为12.92%；配件及其他收入为1193万元，占比为9.11%。在产品销售中，电源类收入为第一大收入来源。

　　通业科技处于轨道交通机车车辆制造行业的上游，下游客户是以中国中车及其下属公司为主的轨道交通机车车辆制造商和以中国铁路总公司及其下属各铁路局、地方铁路为主的轨道交通运营单位。下游整车制造企业和轨道交通运营单位的较高集中度，2017-2019年及2020年上半年，公司直接和间接向中国中车和中国铁路总公司销售金额合计为2.78亿元、3.14亿元、3.42亿元和1.11亿元，分别占当期营业收入的89.18%、87.19%、87.81%和82.68%。按同一控制下客户合并口径划分，公司向前五大客户的销售额占营业收入比例分别为77%、77.44%、82.41%和79.77%。总体而言，公司高度依赖中国中车和中国铁路总公司。在轨道交通机车行业，客户的高集中度更多是因行业特性所致，但客户集中度越高，公司的话语权越弱。

　　从应收账款来看，2017-2019年，公司收入分别为3.12亿元、3.6亿元、3.89亿元，期末的应收账款账面价值分别为1.01亿元、1.34亿元、1.55亿元，占收入的比例分别达到32.37%、36.94%、39.85%。从整体来看，通业科技应收款占收入的比例不断走高，但是由于公司主要客户为中国中车和中国铁路总公司下属各铁路局（含站段）、城市地铁公司及地方铁路公司等轨道交通运营单位，所以公司应收账款发生大比例坏账的可能性较小。即便如此，不断走高的应收款占比已说明公司的话语权在不断走弱。

　　高毛利率难持续

　　2017-2019年及2020年上半年，通业科技产品销售的毛利率分别为47.39%、47.27%、42.97%、43.27%，检修业务毛利率分别为68.65%、65.44%、58.71%和61.28%。

　　从整体来看，2017-2019年及2020年上半年，公司主营业务的毛利率分别为51.89%、52.27%、47.15%、47.31%。

　　无论是检修业务还是主营业务总体，通业科技的毛利率都处于较高水平，且高于大多数同行。

　　2017-2019年及2020年上半年，郎进科技（300594.SZ）主营业务的毛利率分别为40.36%、38.92%、37.20%、41.13%，康尼机电（603111.SH）分别为38.45%、31.09%、37.95%、35.47%，鼎汉技术（300011.SZ）的毛利率分别为34.69%、31.18%、32.95%、33.61%，永贵电器（300351.SZ）分别为38.86%、35.65%、33.48%、34.40%。同领域的很多其他竞争对手的毛利率更低，在客户高度集中的行业特性下，面对众多竞争对手的冲击，通业科技的高毛利率有很大的下降风险。

　　在轨道交通机车行业，技术的领先是至关重要的，但要保持技术的领先，就要投入更多的研发费用。要想投入更多的研发费用，就必须要有更多的收入和净利润作支撑。但与同行相比，通业科技的规模没有任何优势。2020年上半年，通业科技营业收入为1.34亿元，净利润为2646万元，而同期鼎汉技术营业收入为5.42亿元，净利润为2339万元；永贵电器营业收入为4.94亿元，净利润为4247万元；郎进科技的营业收入为2.62亿元，净利润为4561万元；康尼机电营业收入为16.42亿元，净利润为2.42亿元。相比通业科技，这些竞争对手拥有规模优势，因此有更多的资金投入到研发，并且它们的毛利率更低，这会对通业科技形成较大的冲击。

　　产品有滞销风险

　　2017-2019年，通业科技收入分别为3.12亿元、3.6亿元、3.89亿元，期末的存货账面价值分别为8475万元、1.04亿元、1.03亿元。

　　同期，鼎汉技术的收入分别为12.37亿元、13.57亿元、16亿元，存货账面价值分别为3.22亿元、3.86亿元、3.34亿元；永贵电器的收入分别为12.69亿元、13.1亿元、10.8亿元，存货账面价值分别为3.02亿元、2.91亿元、3.23亿元；郎进科技的收入分别为4.12亿元、4.74亿元、5.26亿元，存货账面价值分别为6783万元、7098万元、6693万元；康尼机电的收入分别为24.18亿元、34.15亿元、33.98亿元，存货账面价值分别为6.64亿元、7.92亿元、8.43亿元。