信用债发行回暖 局部风险仍需警惕

　　今年前两个月，公司信用类债券发行规模超过1.7万亿元，显著高于去年同期水平。分析人士认为，由于去年12月以来流动性状况好转，使得此前因信用债违约事件而积压的部分债券供给得以重新释放。部分行业和地区的信用债发行节奏仍未恢复正常。展望后市，三四月将迎来年内信用债到期高峰，短期需警惕局部再融资压力。

　　净融资额转正

　　数据显示，2021年1月至2月，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具等公司信用类债券合计发行1.75万亿元，较去年同期增长约14%。其中，1月信用债发行规模超过1.2万亿元，环比和同比接近翻番。信用债净融资额也自去年11月以来由负转正，1月、2月发行量均大于到期量，净融资额合计超过4300亿元。

　　华创证券周冠南团队认为，今年以来信用债发行规模较去年同期明显增加，融易资讯网（www.ironge.com.cn），主要有两方面原因：一是去年同期信用债发行受疫情影响，基数偏低。二是从去年底到今年初，央行投放大量流动性呵护资金面，驱动债市情绪回暖，去年受信用债违约风波而积压的信用债供给在今年初有所释放。

　　在发债结构方面，从期限上看，5年期和3年期信用债发行量占比较高，发行规模分别约为4000亿元和3600亿元。国有企业是信用债发行主力军，发行量超过1.6万亿元，其中地方国有企业发行量接近1.2万亿元。分行业看，建筑业和综合类行业占比较高，建筑业信用债发行量约为4900亿元，综合类行业发行量接近3500亿元。

　　此外，从发行主体评级上看，AAA级主体发行规模最大，超过1万亿元，AA+级主体发行量超过4300亿元，AA级发行量约为2600亿元。分地区看，北京、江苏、广东、浙江、上海的发行量均在1000亿元以上。

　　结构性差异明显

　　信用债发行虽然整体有所回暖，但局部地区仍有压力。此前涉及信用债违约事件的河北省、河南省和辽宁省，今年1月至2月的信用债发行规模显著低于去年同期水平。其中，河北省信用债发行量约133亿元，比去年同期减少近200亿元；河南省发行量不到70亿元，比去年同期减少七成以上；辽宁省仅发行10亿元信用债，同比减少八成以上。

　　各行业债券融资情况分化也较明显。据周冠南团队测算，今年以来，建筑装饰、综合类、交通运输、房地产行业的债券发行规模同比明显增加，有色金属、建材、通信和采掘行业的发债规模同比则显著减少。其中，采掘行业的债券发行活动自去年11月永煤违约事件发生以来表现持续低迷，净融资额连续为负，同比跌幅依然较深，反映市场对煤炭债仍有规避情绪。

　　展望后市，中信证券明明团队认为，无论是从到期规模还是近日市场的情绪来看，3月信用债市场面临的问题都将更加突出。规模方面，3月信用债到期规模超过1万亿元。4月同样有接近1万亿元的到期规模，这将给债券再融资带来不小挑战。与此同时，央行近期公开市场操作趋于谨慎。