龙高股份：高利润率难持续

　　高岭土是生产瓷器的重要原料，龙高股份的主要产品有高岭土原矿、高岭土精矿、综合利用产品三大类。其中，高岭土精矿是高岭土原矿加工而成，根据粒度不同分为325目高岭土精矿、325目机碓高岭土和超级龙岩高岭土等，是中、高档日用陶瓷和工艺美术瓷的优质原材料。

　　目前，龙高股份正在上交所申请上市。

　　主业增长瓶颈难突破

　　自2003年成立以来，龙高股份一直专注于高岭土的采选、加工和销售，以及相关技术研发业务。公司通过技术研发不断开拓新产品，提升高岭土矿产品的附加值，于2005年开发了60级、70级超级龙岩高岭土，实现规模化生产，主要应用在高强度日用瓷、工艺瓷、超白瓷和骨质瓷。

　　截至本招股书申报稿签署之日，公司的控股股东为龙岩投资集团，实际控制人为龙岩市国资委。

　　2019年，龙高股份的收入合计为2.35亿元，其中原矿收入为1.28亿元，占比为54.41%；精矿收入为3954万元，占比为16.81%；综合利用收入为6768万元，占比为28.78%。由此可见，原矿是公司第一大收入来源。

　　龙高股份目前主要生产和销售均在龙岩地区，公司2017-2019年龙岩地区客户占比分别为46.67%、50.07%及52.30%，龙岩地区供应商占比分别为86.23%、56.35%及54.10%，公司的经营区域较为集中。

　　2017-2019年，公司营收分别为2.25亿元、2.26亿元、2.37亿元，净利润分别为5926万元、7143万元、8243万元，收入陷入停滞，净利润增长缓慢。

　　从整个行业来看，2017-2019年，中国高岭土总需求量623万吨、638万吨、651万吨，前两大需求为陶瓷和造纸，其中陶瓷的消费量占比最高，分别为360万吨、365万吨、369万吨；第二大消费领域为造纸，分别为110万吨、80万吨、776万吨；第三大消费领域为涂料，分别为50万吨、55万吨、60.5万吨。

　　从需求来看，中国高岭土行业已经陷于停滞。

　　从整体来看，过往三年，中国高岭土总需求量保持平稳，第一大领域陶瓷的消费量也并没有出现什么变化。据研究机构Grand View Research的数据，到2025年，全球陶瓷市场规模将可达到4077亿美元，年均复合增长8.6%，按照目前的趋势来看，未来中国高岭土总需求量只会小幅增长。

　　从供应的角度来看，2019年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），龙高股份总储量3200万吨，总产量50万吨。2019年，高岭土行业总供给量（产量） 640万吨，高岭土总需求量651万吨。从行业需求来看，虽然公司目前储量很高，但是行业的需求是有限的。在行业需求量平稳的阶段，公司想获得快速增长是非常难的，公司短期内很难突破高岭土收入的瓶颈。

　　高岭土价格下降风险

　　目前，全球高岭土探明储量大约320亿吨，主要分布在美国、英国、中国、巴西、前独联体等国家和地区，其中美国以82亿吨的储量位居首位。美国的高岭土矿主要来自佐治亚州的一条800公里长的高品质高岭土矿带，其储量高达79亿吨，佐治亚州也是美国最主要的高岭土生产区。根据最新的中国矿产资源报告，中国高岭土资源储量接近35亿吨。

　　国内高岭土主要应用于陶瓷、造纸和涂料三大领域，进口高岭土主要为用于造纸、高端化工涂料添加的涂料级高岭土和少量陶瓷高岭土。

　　2017-2019年，陶瓷用高岭土进口比例分别为16%、18%以及20%，进口比例较低，进口的高岭土主要用于日用陶瓷，建筑卫生陶瓷基本处于自给状态。

　　造纸用高岭土进口比例分别为78%、82%以及85%，进口比例较高，造纸对高岭土产品的纯度、白度、黏浓度和细度有较高的要求，国内符合要求的高岭土矿区较少，因此，国内造纸用高岭土主要依赖于进口。

　　涂料用高岭土进口比例均为10%，进口比例较低，涂料用高岭土的主要原材料为煤矸石，煤矸石是煤炭成煤过程中与煤层相伴而生，在中国山西、内蒙古等地分布广泛、储量大，因此涂料用高岭土仅有少量高端涂料所需高岭土从国外进口。

　　中国的高岭土供应基本可以自给自足，进口比例很低。所以，国内高岭土价格的变化更多来自于国内的供需变化。

　　陶瓷、造纸、涂料三大高岭土消费中，陶瓷的应用占比最高。陶瓷产品的三大基础原料为塑性原料、瘠性原料和熔剂原料，其中塑性原料主要是黏土类矿物原料，以高岭土为主。

　　龙高股份拥有的龙岩东宫下矿区是中国特大型优质高岭土矿，矿山的原矿探明储量高达4976万吨，截至2019年12月31日，东宫下高岭土矿保有资源储量3159万吨。

　　2017-2019年，龙高股份的原矿产品平均销售价格分别为336元/吨、330元/吨、321元/吨，精矿产品价格分别为1612元/吨、1673元/吨、1711元/吨；综合利用产品的销售价格为131元/吨、124元/吨、101元/吨。