高瓴也“踩坑”？2020年港股最热门Biotech翻车背后

　　这，可能是一个超级“富二代”翻车的故事，主角是港股生物科技公司嘉和生物。 

　　高瓴是第一大股东，还有淡马锡、海通开元国际等知名机构加持，就冲高瓴是“亲老爸”这一点，嘉和生物都算得上是2020年港股IPO背景最硬的Biotech。 

　　因为高瓴的光芒，嘉和生物IPO备受瞩目，最终超额认购1200倍。其中不少个人投资者甚至机构，都是冲着高瓴而来，期望与时间做朋友。 

　　当然，也有资金可能是冲着嘉和生物的“豪华管线”而来。毕竟生物医药投资主要看三点，管线、现金流和商业能力。 

　　15个管线、21个临床，涵盖全球前三大肿瘤靶标及十款畅销药物中的五款，单抗、双抗、ADC，统统没有落下，嘉和生物堪称最强“管线堆砌机”。 

　　这样一家Biotech公司，你很难想象其在资本市场表现会如何惊艳。的确，市场先生的心思很难猜。 

　　2020年10月份上市后，嘉和生物股价便一路往下，早早跌破发行价。最新收盘价较上市最高点已经腰斩，目前也看不到刹车的迹象。你很难说，什么时候才是底。 

　　凡事都有因果。对于一家药企而言，不是简单地堆管线，也不是靠股东背景就能坐地收钱。核心在于，不仅要有能力把“钱变成药”，还能把“药变回到钱”。 

　　对于嘉和生物而言，完成前者并不难，但达成后者不容易。至少就当下进度较为靠前的管线来看，便是如此。 

　　/ 01/ 

　　PD-1进展最快， 

　　市场早已红海一片 

　　现如今，很多投资者对PD-1早已提不起兴趣。原因不难理解，国产PD-1进医保，K药、O药大幅降价抢市场，99%的还未上市的PD-1已经没有太多机会。 

　　而嘉和生物第一款上市的药品，便是PD-1。2015年3月，其通过引进的方式，获得PD-1这一管线。 

　　2020年7月，嘉和生物递交PD-1上市申请，适应症为外周T细胞淋巴瘤（PTCL）。 

　　固然，嘉和生物走了差异化路线，适应症外周T细胞淋巴瘤只是一个小癌种，目前并无竞争对手。 

　　但就该癌种而言，2019年患者人数仅2万余人，市场空间略显逼仄。这一点，从微芯生物西达本胺的销售额便可窥探一般。 

　　作为针对PTCL为数不多的治疗药物，西达本胺上市后销售一般。2017年，其通过谈判方式进入国家医保后，虽然经历了放量阶段，但销售仍不乐观；2018年，西达本胺销售增速逐季下滑，全年销售额为1.36亿元。在动辄月销售额破亿的肿瘤药物面前，这点销售额显然不够看。 

　　已经上市的国产PD-1排头兵们，之所以均先布局小适应症，无非是要率先拿到入场券，然后off-lable顺便再往大适应症扩展。但在多个竞争产品上市、布局适应症较多的情况下，已经没有类似的机会留给嘉和生物。 

　　虽然近年来较为热门的“PD-1+抗血管”研究，嘉和生物也有所涉及。目前其开展的研究中，便包括了PD-1联合仑伐替尼、PD-1联合呋喹替尼管线。但是，进度太慢，两项研究最快的刚刚进入临床二期。 

　　市面上相同抗血管药的联合疗法也不在少数。全球销量最多的PD-1产品K药，在联合抗血管的疗法中，选用的就是仑伐替尼，并且已经有多个适应症上市。 

　　就整体市场环境而言，嘉和生物在PD-1红海市场突围的难度可想而知。 

　　/ 02/ 

　　HER2新药还没上市， 

　　仿制药已经登场 

　　除PD-1，嘉和生物研发进展最快的药物，是靶向HER2的单抗药物GB221，适应症为乳腺癌，目前已进入3期临床阶段。 

　　HER2基因扩增是影响乳腺癌生长与转移的最重要的因素之一。这也是迄今为止被研究的比较透彻的乳腺癌基因之一。 

　　仅在HER2单抗领域，便诞生了多款重磅药品，比如罗氏的曲妥珠和帕妥珠。2019年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），曲妥珠和帕妥珠全球合计销售额达到101亿美元。 

　　嘉和生物布局的这一重磅靶点新药，无疑让人十分期待。当然，前提是率先上市，且竞争不激烈。 

　　摆在嘉和生物面前一个的难题便是，其单抗药物GB221还未上市，曲妥珠和帕妥珠的生物类似药已经接踵而来。 

　　目前，三生国健和复宏汉霖的相关生物类似药均已获批上市销售。等待上市的仿制药也不在少数，包括正大天晴等销售能力出色的公司。 

　　对于嘉和生物来说，GB221不仅要面临仿制药的冲击，还要面临新一代疗法的降维打击。就HER2靶点而言，多款ADC药物已在国内上市，包括第一三共的DS8201a，以及荣昌生物的RC48。