泰豪科技买资产撑业绩

　　泰豪科技（600590.SH）于2002年7月上市，累计融资30.60亿元。2020年5月，泰豪科技又披露，拟非公开发行股票募集资金总额不超过13亿元，拟全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。但8月1日，泰豪科技发布公告称，决定向证监会申请撤回本次非公开发行股票申请文件。

　　从2015年开始，泰豪科技频繁通过并购来支持业绩。但2019年还是大幅下滑，2020年更是遇到新冠疫情考验。而业绩下滑真是归咎于疫情？

　　疑似存贷双高

　　泰豪科技的资产负债率处于较高水平并呈上升趋势。2017年至2019年，利息费用分别为1.09亿元、1.83亿元、1.68亿元，各年末的负债总额分别为66.33亿元、87.63亿元、85.83亿元，资产负债率分别为63.09%、66.66%和67.05%。从资产负债率及利息费用来看，泰豪科技确实有融资还债的需求。

　　但泰豪科技的货币资金并不少。自2015年以来，各年末的货币资金均不低于10亿元，2017年末11.40亿元，2018年末14.56亿元，2019年末更是达到了26.17亿元（库存现金11.43万元、银行存款16.51亿元、其他货币资金9.66亿元）。货币资金大幅增加，而利息收入却大幅减少，2017年1155.15万元、2018年621.30万元、2019年708.85万元。

　　泰豪科技于2013年7月成立了全资子公司江西泰豪紫荆公寓建设服务有限公司（下称“紫荆公寓建设”），承建面向优秀人才的公租房项目，为保证该项目顺利实施，泰豪科技向紫荆公寓建设提供1.7亿元委托贷款，贷款于2020年9月14日到期。泰豪科技每年可以获得975.62万元的利息收入。该利息收入计入投资收益。

　　过去三年，泰豪科技的营收规模没有大幅增长，2017年至2019年的营业收入分别为51.01亿元、61.27亿元、53.04亿元，营业成本分别为42.49亿元、48.48亿元、40.39亿元。但泰豪科技的资金需求大增，短期借款从2017年末的11.85亿元大增至2019年末的29.84亿元。尽管如此，到了2020年，借款继续增加，截至6月30日，短期借款到达峰值32.60亿元，而货币资金在3月末达到峰值33.37亿元。

　　2020年，除了短期借款增加外，长期借款（含一年内到期）及应付债券也在增加，长期借款（含一年内到期）从2019年末6.32亿元增加至2020年6月末的8.25亿元，应付债券从8186.74万元增加至4.75亿元。2020年上半年营业收入同比下降22.01%，营业成本同比下降23.38%。

　　存款利息收入这么少，而利息费用远远多于利息收入，泰豪科技为何还囤积这么多资金？

　　应付账款也大幅减少。2017年至2019年，泰豪科技的营业成本分别为42.49亿元、48.48亿元、40.39亿元，购买商品、接受劳务支付的现金分别为44.35亿元、36.67亿元、46.05亿元，各年末的应付账款分别为19.07亿元、23.97亿元、13.42亿元。2015年、2016年的营业成本远小于2019年，而这两年应付账款余额都比2019年末大。2020年6月30日，应付账款减少至10.56亿元。从上游获得的信用期越来越短，而销售回款却越来越慢。2017年至2019年，应收账款周转天数分别为214.97天、264.67天、314.67天。2015年、2016年分别为147.41天、185.98天。

　　研发投入资本化大增

　　泰豪科技对研发投入非常积极。2017年至2019年研发人员变动不大，分别为1260人、1321人、1238人。但研发投入却大幅增加。

　　2017年至2019年研发投入金额分别为2.93亿元（费用化金额2.31亿元、资本化金额6262.52万元）、4.22亿元（费用化金额2.53亿元、资本化金额1.69亿元）、4.38亿元（费用化金额2.19亿元、资本化金额2.19亿元）。研发投入资本化的比例分别为21.35%、39.97%、50.11%。

　　加大研发投入资本化对提升业绩的影响立竿见影。2018年泰豪科技净利润同比增长4.07%，如果维持2017年的研发资本化比例，当年的业绩下降不少。2019年的净利润同比下降45.06%，扣非净利润只有8081万元，如果维持2017年的比例，则可能出现亏损。

　　买来业绩遇阻

　　2015年以来，长期经营情况不理想的泰豪科技用频频并购来提振业绩。

　　2015年7月末，融易新媒体，以1.33亿元拿下龙岩市海德馨汽车有限公司（下称“海德馨汽车”）51%的股权，产生商誉9734.39万元，纳入合并后，海德馨汽车表现不俗，当年8月至12月的营业收入为2.16亿元、净利润为3636.21万元。

　　2015年底，以5358万元收购莱福士电力电子设备（深圳）有限公司100%股权。产生商誉3434.99万元。

　　2016年1月底，以6.38亿元收购上海博辕信息技术服务有限公司（下称“博辕信息”）95.22%股权，产生商誉5.08亿元。当年2月至12月，博辕信息的营业收入3.54亿元、净利润6525.06万元。

　　2017年7月底，以4.9亿元收购上海红生系统工程有限公司（下称“红生系统”）100%股权，产生商誉4.42亿元。当年8月至12月，红生系统的营业收入6742.62万元、净利润3834.68万元。