如涵控股私有化 “张大奕式”成功难再复制

　　如涵控股私有化 “张大奕式”成功难再复制

　　本报记者/钟楚涵/蒋政/上海报道

　　在美国资本市场上市一年半之后，如涵控股有了退出资本市场的打算。近日，如涵控股表示，已经收到三位创始人冯敏、孙雷和沈超的建议书，提议将公司私有化。

　　在此之前，借助顶流网红张大奕强大的图文带货能力，如涵控股依靠服装网店的经营快速崛起，并于2019年4月成功在美股上市。

　　但在此背后，亏损、业绩依赖单一网红等问题也始终明显。目前，如涵控股股价距离发行价已经跌去七成以上。

　　对此，时尚商业培训导师、评论人冷芸向《中国经营报》记者表示：“如涵控股最主要的问题是缺乏核心竞争力。如涵上市时候的主要竞争力其实是张大奕带来的流量，而非产品或者什么商业模式本身。而流量本身是动态变化的。这样的企业如果想要持续发展，就必须把网红IP转换成有品牌价值的品牌。”

　　私有化背后

　　11月25日，如涵控股公告称，已经收到三位创始人冯敏、孙雷和沈超发出的不具约束力的初步建议书，提议以每股0.68美元价格将公司私有化。而这距离如涵登陆美股资本市场仅仅过去一年半。

　　在公司创始人提出私有化的背后，是如涵控股不断下滑的股价。根据Wind数据，截至12月1日收盘，如涵股价为2.97美元/股，较发行价格12.50美元已经跌去76.24%。

　　在服装行业分析师马岗看来，如涵控股股价下滑的原因本质上是资本对公司的经营表现不认可。在经营数据方面，根据Wind数据，2019财年（2018年4月至2019年3月）至2020财年，如涵控股一直处于亏损状态，公司净利润分别为-0.73亿元、-0.92亿元，较上一年同比增减29.57%、-26.27%。

　　在经营结构方面，融易新媒体，如涵控股主要有全方位服务模式（即服装类）以及平台模式（提供网红广告服务）。近年来公司不断加大平台模式比重，但目前公司全方位服务模式营收占比达到70%以上，仍然是公司的主要盈利模式。

　　根据《中国证券报》报道，如涵相关负责人表示，不排除未来有考虑A股上市的打算。《中国证券报》同时报道，有接近如涵高层的相关人士表示，顺利的话，公司8个月左右，也就是到明年夏天就能完成私有化进程。就以上信息，记者也在采访函中希望和如涵进行核实，但是截至发稿对方没有回复。

　　对此，马岗表示：“如涵控股当前股价和业绩都不够理想，可能在短期内没有更好的解法，想通过退市来调整公司的经营，等达到预期了再重回A股，这貌似是比较常规的一种做法。”

　　不过，时尚咨询机构No Agency创始人唐小唐则认为：“在A股上市是有门槛的，在审核各方面也比较严格。而如涵控股目前还是亏损状态，此外，如涵曾经在美股上市，并且高价发行低价退市。如果如涵想在A股上市，国内资本市场相关审核方面也会考虑到以上因素。”

　　缺乏核心竞争力

　　根据Wind数据，2019财年（2018年4月至2019年3月）至2020财年，如涵控股营收分别为10.93亿元、12.96亿元，但是其净利润一直处于亏损状态。

　　Wind数据显示，2019财年（2018年4月至2019年3月）至2020财年，如涵控股销售毛利率分别为31.28%、37.79%；但公司的销售净利率始终为负值，分别为-7.77%、-7.55%。

　　对此，上海财经大学电子商务研究所执行所长崔丽丽认为：“由于服装网店退换货频率较高，因此是一个电商运营成本较高的类目。另外网红生态头部效应明显，如涵孵化的很多网红都只是处于中腰部，达不到张大奕的盈利能力。”

　　唐小唐则表示：“目前线上的获客成本很高，并且在不断升高。将线上、线下服装店进行对比可以发现，线下店需要支付房租等固定支出，而网店想要在淘宝平台露面，则需要交给阿里很高的费用。目前这个费用已经能把线下店的房租以及其他一些费用抵消掉了。此外线上的价格还低于线下店，因此线上店的赚钱能力是低于线下的。”

　　“2016年是张大奕的时代。”张大奕的火爆为如涵控股的网店带来巨大流量，甚至助力企业成功上市。但与此同时，过分依赖张大奕也成为如涵长期被争议的地方。如涵招股书显示，2017财年至2019财年前三季度，由张大奕贡献的收入比例都超过一半。

　　值得注意的是，目前如涵控股的营收也正在下滑。根据如涵控股发布的2021财年第二季度财报，公司营收同比下滑9.66%，其中产品销售收入同比减少37.9%。对此原因，如涵控股称是部分网店从自营模式转变为平台模式。此外受负面新闻影响，公司一名头部网红店铺收入下滑。