潮流的高估值能维持多久？

　　泡泡玛特以及其他潮流品类生产企业的高估值能维持多久？恐怕还仰赖于中国潮流文化及市场的逐步成熟，以及企业自身在原创IP的生产能力、对用户心智的把握能力。

　　港交所官网于11月22日晚间披露潮流玩具公司泡泡玛特国际集团有限公司（以下简称“泡泡玛特”）通过聆讯的招股说明书，摩根士丹利和中信证券担任联席保荐人，预计12月中下旬正式挂牌上市。泡泡玛特本次赴港IPO的募资规模预计为2至3亿美元，其IPO估值或超60亿美元。

　　虽然根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速计算，泡泡玛特已是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。不过按2019年零售额计算，泡泡玛特在中国潮流玩具市场的占有率也就是8.5%。

　　这也就意味着，如果泡泡玛特的IPO估值最终得以在资本市场获得认可，中国潮流玩具市场的整体“估值”也就超过了700亿美元，未来或许还会有一批类似的潮流玩具独角兽诞生。

　　如果将这一话题放大，我们可以探讨的是，包括潮流玩具在内，潮流行业的高估值能维持多久？

　　潮流的定义和范围很宽泛，服装、游戏、影视、动漫、玩具乃至球鞋等都可以涵盖其中，其共性是需要IP效应以及品类的迭代。以大家熟悉的奢侈品为例，无论是服装还是包包，各大奢侈品厂商每年都会有新的潮流新款推出。而游戏、影视、动漫、玩具就更是如此。

　　就泡泡玛特来看，截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。其中，泡泡玛特上半年推出16个新IP，预计下半年推出14个或以上IP。从目前泡泡玛特的IP构成来看，大部分为授权经营，这一模式最大的问题就是主导权不掌握在泡泡玛特手中，也因此，泡泡玛特需要在自研IP上加大投入。

　　相比而言，著名的迪士尼本身就具有庞大的IP资源积淀，而通过收购，又进一步拓展了IP资源的数量。尤其是其中相当部分的IP都堪称超级IP，也就是IP建立时间长、影响力广泛、粉丝数量众多，甚至形成了代际传递效应，祖孙几代都成为其粉丝。

　　更令人关注的是，迪士尼对于IP的变现能力非常强大，可以将一个IP运用于玩具、影视、游乐园等众多领域，从而更好地占领用户心智。一个用户可能从孩童时期就看迪士尼的动画片，稍微大一点则成为迪士尼乐园的拥趸，进入到青年期，迪士尼大片则是每年寒暑假的必看内容，这使得迪士尼的潮流估值指向长期价值释放，可以捆绑用户多个时间跨度。

　　而泡泡玛特目前的经营还是集中于玩具，虽然泡泡玛特的粉丝群号称覆盖15至35岁、拥有高消费力、热衷分享和展示的人群，但从其360万的注册会员数（截至2020年6月30日）来看，仍属于小众群体消费。或许就在于，融易资讯网（www.ironge.com.cn），由于文化、经济发展等因素，国内原创潮流IP数量较少，这使得国人对于潮流玩具尤其是成人玩具品类的兴趣往往会停留于少年阶段，一旦进入更为成熟的青年乃至中年阶段，则基本断裂了与这一品类的连接纽带。

　　研究机构的数据也表明了这一规律，NPD恩帛源中国发布的《2019年全球玩具市场报告》显示，尽管中国玩具市场规模位居全球第二，但2019年大约有2%的玩具出售给青少年和成人，10岁以下儿童的玩具占据了全部玩具销售的近八成。中国潮流玩具市场偏低幼化的特性，是泡泡玛特等成人潮流玩具企业所面临的发展挑战。

　　当然，相比于儿童，青年乃至成人用户的购买力更强，不过，这一群体对于IP的挑剔程度也会更高。尤其是在中国传统的文化认知中，一个20多岁乃至30岁出头的成年人还在迷恋玩具，是不成熟的表现。而相比于服装、影视、球鞋等其他潮流品，玩具和动漫受制于此的特性更加明显。

　　潮流本身带有内在的二元对立性。喜欢潮流时尚的人，一方面希望自己能有相应的同类（比如动漫圈），另一方面也不太愿意有着同一喜好和品类的人过多，否则就难以体现自身与潮流品的稀缺性。正如一个说法，如果两个人穿着同款潮流夹克在电梯相遇，那么其中一个人可能会很快放弃对此款潮流夹克的继续购买。

　　因此，作为潮流的顶端，奢侈品坚持高昂的价格策略，不仅能够保证单品利润维持在企业预期收益的水平，同时也形成无形门槛，阻碍了大多数人获取奢侈品，从而保证用户心理层面对于奢侈品“独有性”的满足。此外，奢侈品还通过对产量的控制，制造产品在市场上的稀缺性。这也让奢侈品每年只需推出为数不多的几个新款式、新品类，就能同时兼顾企业受益与用户需求。