前三季扣非净利下挫！橱柜木门收入占比13.4% 索菲亚如何拓展B端业务？

　　2020年前三季度，索菲亚实现营业收入50.94亿元，融易资讯网（www.ironge.com.cn），同比下滑4.09%；实现归母净利润6.97亿元，同比下滑3.17%；扣非后归母净利润为5.84亿元，同比下滑8.37%

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　随着地产行业增速放缓及竞争格局变化，定制家具龙头——索菲亚家居股份有限公司（下称索菲亚，002572.SZ）在历经数年高增长之后，业绩增速正在逐步下滑。

　　据该公司近期发布的三季报显示，其2020年前三季度实现营业收入50.94亿元，同比下滑4.09%；实现归母净利润6.97亿元，同比下滑3.17%；扣非后归母净利润为5.84亿元，同比下滑8.37%。

　　同期，该公司经营性现金流净额为4.80亿元，同比下滑20.4%；应收票据及应收账款为10.66亿元，同比增长21.14%。扣非后净资产收益率为10.42%。

　　而将时间维度拉长来看，索菲亚近三年营收增速持续下滑，应收账款则不断上升，且应收款增速远超营收增速。

　　业内人士表示，以线下经销商为主要经营模式的索菲亚，2020年受疫情冲击较大，且橱柜及木门占营收比重较小，B端业务潜力有限。

　　截至11月19日，索菲亚报收于27.91元/股，较其历史高点已下挫30%，市值为254.64亿元。

　　索菲亚近三年股价走势（元/股）

　　数据来源：Wind

　　营收增速连降

　　索菲亚是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具研发、生产和销售的公司，旗下“索菲亚”品牌定制衣柜是其主营产品。该公司于2011年4月登陆深交所，实控人为江淦钧、柯建生，二人合计持有索菲亚39.91%股份。

　　借助行业东风，2011年至2017年，索菲亚业绩增速均保持30%以上，股价更是从上市首日开盘的4.47元/股（前复权）上涨至2017年最高价41.14元/股，涨幅近10倍。

　　然而，随着房地产行业的增速放缓，以及2017年之后同业企业欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、金牌橱柜（603180.SH）和志邦家居（603801.SH）的集中上市，索菲亚的高成长性遭到直接挑战。

　　据Wind数据显示，2016年—2019年，索菲亚分别实现营业收入61.61亿元、73.11亿元和76.86亿元，同比增长36.02%、18.66%和5.13%；实现归母净利润分别为9.07亿元、9.59亿元和10.77亿元，同比增长36.56%、5.77%和12.34%；扣非后归母净利润分别为8.76亿元、9.17亿元和9.71亿元，同比增长35.22%、4.63%和5.89%。

　　从以上数据可以看出，近三年，该公司营收增速不断下滑，扣非净利润增速显著放缓。值得一提的是，2019年索菲亚归母净利润增速高于营收增速，主要是由于其非经常性损益达到1.07亿元，同比增长154.76%，其中，投资收益达9759.75万元。

　　与营收增速显著下滑相对应的，则是其不断攀升的应收账款。

　　据Wind数据显示，2016年至2019年索菲亚应收账款分别为2.24亿元、4.07亿元和6.94亿元，同比增长86.67%、81.70%和70.52%。对比发现，其近三年应收账款增速显著高于营收增速。

　　值得注意的是，索菲亚近三年的应收账款周转天数分别为10.03天、15.52天和25.77天，同比不断升高。而同期，该公司营业周期则分别为36.28天、38.78天和49.75天，亦不断攀升。

　　同时，2017年—2019年，索菲亚的现金及现金等价物净增加额分别为和4.52亿元、3.51亿和-8.37亿元，呈现出不断降低趋势。

　　定制衣柜仍为主要收入来源

　　从销售渠道来看，索菲亚是一家采用以经销商为主，直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合型销售模式的公司。

　　以2020年中报来看，其定制衣柜及其配件定制家居收入占其总营收的85.92%，定制橱柜及其配件收入仅占总营收的9.95%，木门收入占总营收3.46%。

　　而同样以衣柜起家的欧派家居，其2020年上半年整体橱柜占营收的比重为44.04%、整体衣柜占营收比重为37.63%、整体卫浴占营收的比重为5.11%，定制木门占营收的比重为4.72%。

　　从以上数据来看，欧派家居的整体业务相较索菲亚而言更为均衡。

　　分析人士认为，这样的均衡，或使得欧派家居在新冠肺炎疫情对C端业务影响较大的情况下，可以在大宗工程渠道和整装渠道持续发力，因而第三季度实现较快增长。

　　根据《建筑业发展“十三五”规划》要求，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%。而在全装修中，橱柜是房地产企业交房的必备品，而衣柜则不在交付范围内。