天和磁材：财务指标三高显异常

　　9月2日，上交所受理包头天和磁材科技股份有限公司（下称“天和磁材”）科创板上市申请。9月28日，上交所对天和磁材进行了首轮问询。

　　招股书申报稿显示，2019年，天和磁材营业收入较上年增加6196万元，同比增长7.47%，扣非净利润增长3267万元，同比增长91.24%。

　　与同行业公司相比，2019年，天和磁材扣非净利润逆势大涨，净利率远超行业平均水平。但同时，天和磁材还表现出应收项目占比过高，新增大客户合同履约披露不足等现象，公司业绩成长真实性值得关注。

　　业绩逆势增长

　　天和磁材主要从事高性能烧结钕铁硼永磁材料生产业务，公司主营产品为高性能钕铁硼和钐钴永磁材料，产品主要应用于新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电等领域。

　　2017年和2018年，天和磁材分别实现营业收入7.76亿元和8.29亿元，实现归属于母公司股东的净利润（下称“归母净利润”）4079万元和7696万元。

　　2019年，天和磁材实现营业收入8.91亿元，同比增长7.47%，归母净利润为7350万元，同比下滑4.5%。

　　根据招股书申报稿，2018年，天和磁材集中确认了4381万元政府补贴，带动公司业绩大幅上涨。在扣除各项非经常性损益后，2018年，天和磁材的扣非净利润实为3580万元，同比下滑2.5%。

　　在此情况下，2019年，天和磁材的扣非净利润达到6847万元，同比增长91.24%，超出同期营业收入增速83.77个百分点。

　　招股书申报稿中，天和磁材列举的可比对象包括中科三环（000970.SZ）、宁波韵升（600366.SH）、英洛华（000795.SZ）和金力永磁（300748.SZ）。

　　与天和磁材情况不同，2019年，上述公司的业绩表现并不十分突出。

　　2019年，中科三环实现营业收入40.35亿元，同比下滑3.12%，归母净利润为2.01亿元，同比下滑19.04%；宁波韵升实现营业收入19.46亿元，同比下滑3.98%，归母净利润为4968万元，同比下滑44.38%；英洛华实现营业收入25.13亿元，同比增长11.51%，归母净利润为1.43亿元，同比增长26.75%；金力永磁实现营业收入16.97亿元，同比增长31.61%，归母净利润为1.57亿元，同比增长6.58%。

　　通过对比可知，2019年，英洛华和金力永磁取得了相对较好的经营业绩，但两家公司的业绩表现仍无法与天和磁材的利润增速相提并论。

　　财务数据差异明显

　　由于利润增速大幅超出同期营收增速，2019年，天和磁材的扣非净利润率由2018年的4.32%跃升至7.68%，毛利率也由2018年的18.98%提升至20.95%。

　　同期，同行业上市公司的毛利率均有不同程度的下滑，中科三环的毛利率由19.56%下滑至19.03%，宁波韵升由19.59%下滑至17.75%，英洛华由22.34%下滑至20.56%，金力永磁由22.7%下滑至21.58%。

　　上述公司中，除金力永磁外，其他3家公司的净利率也与天和磁材存在明显差异。2019年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），中科三环的扣非净利润率约为4.14%，宁波韵升约为-0.04%，英洛华约为4.87%；仅有金力永磁扣非净利润率达到8.65%，略高于天和磁材。

　　2019年，天和磁材的扣非净利率在超过历史峰值的同时，也超过了行业的平均水平。

　　与同行业公司相比，天和磁材的应收项目占比是相对偏高的。

　　2019年年末，天和磁材的应收账款账面余额为2.77亿元，同比增长7.86%，约占当期营业收入的31.04%；公司应收票据和应收款项融资合计金额为9420万元，约占当期营业收入的10.57%。经计算，2019年，天和磁材应收项目的合计金额约占当期营业收入的41.61%。

　　同期，中科三环的应收项目合计金额约为（应收账款余额+应收票据+应收项目融资）12.62亿元，约占当期营业收入的31.28%；宁波韵升和英洛华的应收项目合计金额分别约为6.9亿元和9.14亿元，约占当期营业收入的35.46%和36.37%。金力永磁表现相对特殊，公司应收项目合计金额达到8.53亿元，占当期营业收入的50.27%。

　　也就是说，2019年，天和磁材表现出了高比例赊销、高利润率水平和高业绩增长的“三高”现象。

　　而从客户角度来看，2019年，天和磁材对新增客户的信用政策有明显的宽松痕迹。

　　2019年年末，天和磁材的第一大应收客户为宁波市信泰科技有限公司（下称“宁波信泰”），应收账款余额为3832万元，占全部应收账款账面余额的13.85%，而2018年年末并未进入天和磁材前五大应收客户，天和磁材对第五大应收客户的应收金额为905万元。也就是说，宁波信泰2019年年末的欠款至少有2927万元是在当年产生的。

　　宁波信泰成立于2018年1月，注册资金2000万元，实缴资金260万元。2019年，成立刚满一年的宁波信泰一跃成为天和磁材的第三大客户，贡献了6311万元收入，约占公司当年营业收入的7.08%。粗略计算可知，2019年，天和磁材对宁波信泰的赊销比例约为46.38%。