模式“躺赢”却遭扣非净利三年下滑 杭萧钢构定增加码主业能否真迎“风口”？

　　《投资者网》谢莹洁

　　当装配式建筑迎来政策利好，杭萧钢构股份有限公司（下称“杭萧钢构”,600477.SH）终于一改往日对“互联网+”“全国化布局”的热衷，转而强调聚焦主业的重要性。

　　10月21日，杭萧钢构发布了总额不超过12亿元的定增预案，公司拟定增募资不超过2.15亿股，主要用于绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目等。

　　过去几年，杭萧钢构一手布局技术授权业务，一手斥巨资做电商，宣称架构“互联网+绿色建筑”。上交所在2016年至2019年连续四年下发年报或半年报问询函，反复要求公司阐释业务模式、副业对主营业务的冲击等。

　　近三年扣非净利下滑

　　10月29日晚，杭萧钢构传来三季度业绩“捷报”。

　　2020年前三季度，公司营业收入达到50.92亿元，同比增长12.91%；归母净利润6.47亿元，同比增长114.47%。

　　“除了主营业务收入增长外，其中部分收益为处置子公司资产的收益及出售子公司的投资收益。到三季度末，钢结构业务合同共签订66亿，仅第三季度就签订31.12亿，在国家产业政策的助推下，装配式钢结构建筑将进入全面提速阶段。”杭萧钢构告诉《投资者网》。

　　报告期内，公司政府补助、投资收益、其他营业外收入分别达到1156万元、1753万元、66.9万元。在扣除非经常性损益后，杭萧钢构的净利润只剩3.06亿元，不及归母净利润的一半。

　　若将时间拉长，扣非净利润整体呈下滑趋势。2017年前三季度至2020年前三季度，杭萧钢构营收从31.9亿元增加到50.9亿元；扣非净利润从5.26亿元减少到3.06亿元；经营活动现金净流量从3.38亿元减少到1.46亿元。

　　“公司自 2018 年下半年以来技术授权业务有所放缓，这种业务模式没有每年整体市场的新增体量，公司已完成了从无到有再到快速发展的阶段；另外，中美之间的贸易摩擦，同时去产能、去库存、去杠杆和房地产调控新常态，一些潜在的和意向的合作方的资金与经营受到了一定的影响。”杭萧钢构对此回应称。

　　而反观另一行业龙头精工钢构，无论是营收还是净利润均在稳步上升。同样在此期间，该公司营收从46.42亿元增加 77.6亿元，归母净利润从0.63亿元增加到4.89亿元，扣非净利润从0.22亿元增加到4.45亿元。

　　反映在二级市场上，便是精工钢构今年以来累计涨幅已超80%，市值增长60亿元（截至11月2日收盘）；而杭萧钢构稍逊一筹，今年累计上涨超50%，市值增长超30亿元。

　　尽管杭萧钢构多次在对外口径中凸显其硬实力：“作为钢结构行业第一家上市公司，杭萧钢构几乎是钢结构的‘代言人’，以其领先的技术实力催生了行业标准，助力技术更迭。”

　　仔细分析，精工钢构虽营收占优势，净利润却不及杭萧钢构。

　　这源于二者盈利水平之间的差距。2020年三季报显示，杭萧钢构的毛利率达到19.8%，超过精工钢构3.2个百分点。

　　模式风险与频遭诉讼

　　从2000年成立到2014年，杭萧钢构的毛利率与同行相差不大，在10%至16%之间浮动。而到了2015年，其毛利率一跃攀升至23.5%。

　　这一年，杭萧钢构开辟了特殊盈利模式：技术授权，也为此后的扣非净利润下滑埋下伏笔。

　　所谓技术授权，即是将技术、品牌、管理等技术许可给合作方，收取资源使用费，同时出资与合作方成立参股公司。截至2019年年末，杭萧钢构通过这种方式在全国27个省份累计签约102家战略合作方。

　　杭萧钢构向《投资者网》介绍：“杭萧的战略合作业务的收入来源主要有三项：资源使用费，一般在3500-5000万之间；如果合作方开发钢结构住宅，我们会按每平米另收取费用；参股公司的分红，未来如果参股公司有盈利，公司作为股东可以获得分红。”

　　看似“躺赢”的模式却藏匿着种种风险。

　　“这种经营模式存在技术流失的风险，掌握了公司核心技术的合作伙伴，几乎都是‘一锤子买卖’，很难保持长期合作。”有投资者为此担忧。

　　杭萧钢构对此回应称：“公司不存在这类风险，我们只是按协议约定不能承建当地的钢结构住宅项目，其他的项目我们还是可以承建的。双方合作也是想推广钢结构住宅，让更多的人熟悉并逐渐接受钢结构建筑。”

　　但事实是，自从推行“技术授权”模式后，杭萧钢构就成了上交所的“座上宾”。2016年6月、2017年9月、2018年5月、2020年4月，公司均收到问询函，被要求回答该模式的盈利来源，对主营业务是否有不利影响。