健友股份近8年存货激增10倍 “肝素龙头”三季报业绩为何难挡股价暴跌？

　　《投资者网》向劲静

　　近日，肝素原料药龙头南京健友生化制药股份有限公司（下称“健友股份”，603707.SH）公布了三季度的“成绩单”，这是一份难得的持续高增长的“成绩单”。按常理来说，公司的股价应该随着这个利好消息而随之上涨。

　　但市场对健友股份这份亮眼的三季报并无反应，其股价还出现连续三天下跌。自公布三季报以来，截至10月29日，公司股价跌幅为9.41%。稍微往前看，股价表现更惨：今年8月7日，健友股份股价涨至60元的最高点之后，便开启下跌模式，时至11月3日尚未扭转股价颓势，股价已暴跌至39元。

　　为何市场对健友股份的预期如此消极？这背后反映出公司怎样的问题？就相关问题，《投资者网》联系健友股份，但最终并未获得任何解释。

　　上市后业绩增速逐渐放缓

　　健友股份成立于2000年，公司的主营业务以肝素全系列产品为主，具体涵盖肝素原料药、低分子肝素制剂等主要品种，同时协同抗肿瘤药及其他品类药品的研发、生产和销售。

　　健友股份2017年登陆A股，营收从2017年的11.13亿元上升至2019年的24.70亿元、同期的归母净利润从3.14亿元上升至6.05亿元，年均复合增速分别达到48.97%和38.81%。

　　目前，公司的业绩增幅已远不及上市之初。健友股份2020年第一季度营收增速为20.35%，相较2019年各季度的营收增速明显放缓。到了2020年第二季度，公司的营收同比增长16.79%，增速相比一季度进一步下降。

　　最新披露的2020年三季报显示，健友股份的营业收入为21.58亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长35.14%。其中，2020年第三季度公司实现营业收入7.63亿元，同比上升17.06%；归母净利润2.05亿元，同比上升28.44%；扣非归属净利润1.87亿元，同比增长18.82%。

　　健友股份表示，前三季度营业收入增长是因为国外制剂销售增加、原料售价上涨、内销市场进一步扩大。

　　然而，令人奇怪的是，市场对于健友股份这份成绩单提不起兴趣。在其报告披露之后，公司股价连续三天下跌，三日跌幅近10%。

　　回看健友股份近些年来在二级市场上的股价情况，2018年到2020年，公司股价上涨超4倍。2020年6月，公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03%，以此深度捆绑公司人才。

　　尽管如此，在今年8月10日冲上高点之后，健友股份的股价在两个月内震荡回调。截至10月29日，股价期间跌幅高达30.28%。此外，公司仅占营收6.67%的研发支出，也被市场认为“吃老本”，其发展增速有减缓的趋势。

　　存货激增至41亿元

　　除了前两年股价涨幅过高，健友股份三季度成绩单并未获得市场积极响应，或许与公司大量囤积存货和高企的负债也有关。此前公司所在的肝素原料药行业由于近两年非洲猪瘟导致原料供应不足，以及美国对肝素API（肝素原料药）的收储而受到广泛关注。

　　目前，我国是全球最大的肝素类产品出口国，主要就包括肝素粗品和肝素原料。在健友股份今年的半年报当中提到，“近年来，由于公司的原材料市场供需结构发生变化，需求稳步上涨，但供给提高却不快。”

　　根据三季报数据显示，尽管其营业收入为21.58亿元，但存货却是高达41.42亿元。再看过去几年公司存货情况，2017年至2020年6月末，健友股份原材料分别为9.27亿元、12.49亿元、26.34亿元及29.6亿元，呈现持续增加的趋势。作为对比的是，公司2013年的存货仅为4亿元，如此算来，8年时间公司的存货激增十倍。

　　对于健友股份的存货问题，平安证券研报表示，肝素粗品是健友股份产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。

　　银河证券研报表示，肝素产业链价格传导存在滞后及波动，第三季度的肝素粗品及API仍在价格上涨趋势中。虽然非洲猪瘟已经逐步缓解，生猪产能处于恢复过程，但环保因素推高养殖成本、生猪产能恢复所需时间过程及毛肠—粗品—API传导时滞导致粗品价格在前期波动之后回到稳定上升状态，并逐步传导到API。

　　根据弗若斯特沙利文估计，到2020年末肝素API价格将同比上涨93.4%，从54.3美元/mega上涨至105美元/mega，并在未来至少五年内维持高位。此外，8月份美国生物医学高级研究与开发局(BARDA)大幅收储肝素原料药及印度国家药品价格管理局(NPPA)允许肝素价格上涨50%也体现了各国政府对于肝素未来供应仍然紧张的预期高度一致。