超60%高毛利率惹质疑 “养猪一哥”牧原股份激进扩张隐忧不少

　　《投资者网》陈翩翩

　　“养猪一哥”牧原食品股份有限公司（下称“牧原股份”，002714.SZ）最近可谓是喜忧参半。

　　10月19日，牧原股份披露2020年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入391.6亿元，同比增长233.79%；归属于上市公司股东的净利润209.9亿元，同比增长1413.28%。其中，第三季度实现净利润102亿元，同比增长561.46%。

　　净利暴增14倍，这是值得高兴的地方。然而树大总是招风，毛利率达64.67%的牧原股份遭受行业质疑，指其“数据高的离谱，有造假嫌疑”。事实上，在发布2019年年报时，其高毛利率也曾遭到深交所质疑。彼时，牧原股份在回复深交所同样的质疑时，给出的解释是业务结构中仔猪和种猪的毛利率较高，导致利润高于行业平均值。

　　在业绩快速增长的同时，牧原股份也在积极融资扩产。只是大存大贷的行业生态下，留给养猪企业的红利期并不长。届时生猪价格一旦跌破成本价，牧原股份等猪企不但将面临净利润下滑问题，还需收拾这两年来增资扩产留下的残局。

　　市值缩水近千亿

　　要问2020年最红火的生意是什么？答案非“二师兄”的生意莫属。

　　三季报显示，“养猪一哥”牧原股份2020年可谓是赚得盆满钵满。数据显示，2020年1-9月份，公司共销售生猪1,188.1万头，其中商品猪666.9万头，仔猪467.8万头，种猪53.4万头。

　　来源：公司三季报

　　公司1-9月份实现营业收入391.6亿元，同比增长233.79%；归属于上市公司股东的净利润209.9亿元，同比增长1413.28%。第三季度营收181.32亿元，净利润102亿元，计算下来，第三季度每天至少净赚1亿元，十分令人艳羡。

　　也有业内人士调侃，如果按照前三季度归属于上市公司股东的净利润209.9亿元粗略估算，牧原股份2020年整年的利润应该不会低于300亿元。如此规模的利润，堪比一家中小型银行的利润。

　　纵向来看，数据显示，2018、2019年、2020年前三季度，牧原股份的营收分别为91.81亿元、117.33亿元、391.65亿元，同比增28.28%、27.79%、233.79%；同期，归属于上市公司股东的净利润分别为3.5亿元、13.87亿元、209.88亿元，同比增长-80.68%、296.04%、1413.28%。

　　由此可见，2020年，无论是营收还是净利润，牧原股份都迎来了井喷，可谓是充分享用了此轮猪周期的红利。

　　来源：公开资料

　　凭借豪横的业绩，牧原股份创始人秦英林夫妇也首次挤进“2020胡润富豪榜”前十名，身价达到2000亿元，位列第十位，排在拼多多黄峥之后。

　　然而牧原股份在欢呼荣膺“养猪一哥”宝座之时，公司股价表现却不尽如人意。截至3季度末，牧原股份股价从最高位（7月15日）的99.01元/股跌去了25%，市值较最高市值3700多亿元，蒸发近千亿元。9月份，几乎每个交易日，都有机构逃离牧原股份。受此影响，直接和间接持有52.71%股份的董事长秦英林身家缩水近500亿元。

　　业绩如此亮眼，各机构为何疯狂抛售？业内分析人士指出，随着国内生猪产能的恢复，包括养殖企业在内，对明年生猪价格的回落预期不断强化，A股市场所给予的盈利提升“溢价”随之消失，公司估值也面临一定的提升难度。

　　数据显示，截至10月21日收盘，牧原股份的股价下跌2.48%，报73.04元/股，总市值2737亿元。

　　超高毛利率惹质疑

　　除了营收规模和净利增速领先同行外，三季报数据显示，牧原股份的毛利率、净利润率分别为64.67%、58.94%，高出行业一大截。

　　来源：牧原股份公告

　　在其它上市猪企还未发布三季报业绩的情况下，《投资者网》查阅各大企业2020年中报发现，营收规模排第一的温氏股份，毛利率、净利润率分别为23.08%、11.34%。市场排名紧随其后的新希望、正邦科技2家企业的毛利率、净利润率分别是13.01%、8.57%和26.85%、14.83%。

　　对比之下，差别立现，“牧原股份财务造假，即将暴雷”等声音不绝于耳。有投资者认为，“牧原股份2020年上半年62%的毛利率太高了，比行业里的其他公司高太多，甚至全世界知名的高科技企业如苹果、谷歌、华为、格力等的毛利率都远远高攀不上，逆天了！”

　　甚至有网友直接在投资平台询问牧原股份：“三季报预披露净利率达60%以上，远超同行业1倍以上，请问暴利从何而来?”