宝丽迪产能扩张或过于激进 采销数据存在明显偏差

　　宝丽迪虽然创业板注册成功，仅差上市发行一脚，但就公司已披露的资料来看，经营上仍有一定问题，不仅拟募投项目存在规模过大挤占经营资金风险外，其过往年度的财务数据还有诸多不合理之处。 

　　作为江苏省高新技术企业，主要产品是纤维母粒的苏州宝丽迪材料科技股份有限公司（简称“宝丽迪”）创业板IPO注册申请已获得通过，这为其拟翻倍扩张产能的计划打下了坚实一环，然而若梳理该公司招股书内容可发现，其依然存在一些问题需要解决，例如产能扩张过于激进，报告期（2017年至2019年及2020年1~6月）内营业收入与财务报表其他项目数据存在巨大差异等，这些问题的存在或成为其上市后持续发展的障碍。 

　　产能扩张略显激进

　　宝丽迪招股书披露，本次IPO拟发行新股不超过1800万股，计划将超过4.7亿元的募集资金投入到“新建研发及生产色母项目”和“高品质原液着色研发中心项目”两个项目中，另有5000万元用于补充流动资金。其中，融易资讯网（www.ironge.com.cn），对“新建研发及生产色母项目”的投资总额达到38696.45万元，占募集资金一半以上。 

　　根据项目设计的产能，其将每年生产30000吨通用纤维色母粒、5000吨功能母粒和7500吨液体母料，合计产能达42500吨，相较宝丽迪2019年的37000吨产能（2020年上半年为18500吨）增加了114.86%。虽然宝丽迪当前的产能利用率超过了100%，已经处于饱和状态，但不可忽视的是，脱离现实的过度扩张或会给公司经营带来一定的不利影响。 

　　报告期内，公司各期向前五大客户的销售额占比分别为30.38%、28.76%、30.84%和31.70%，体现出客户集中程度较低，重要的是，近三年半以来，公司对各大客户的销售额也没有明显增长，年增长率仅在18%至24%之间。招股书还披露，公司报告期内来自部分客户的销售收入还出现了大幅下降的情况。比如，有一名客户在2017年向宝丽迪购买了3204.76万元产品，而2018年减少至383.55万元，并且从2018年3月起停止了购买，这一情况同样在其他4名大客户身上有所体现。 

　　除了上述情况，宝丽迪在报告期还遭遇到下游客户向上游拓展的尴尬，部分客户已经开始自行生产纤维母粒，如浙江华欣新材料股份有限公司、江苏华宏实业集团等，这一结果体现为原有客户向公司的采购量减少，原客户开始变成同行业竞争对手，很显然，这不仅会导致公司产品销售渠道受到挤压，且对公司经营业绩也造成了一定的不利影响。 

　　更值得关注的是，一旦公司新增产能计划达不到预期效果，其还将面对很大的业绩风险考验。比如说，“新建研发及生产色母项目”计划工程费用为33097.35万元，占总投资的85.53%，而工程建设其他费用又占5.58%，该项目的投资总额中超过90%都是固定资产等长期资产的投入，金额超过3.5亿元，远远超过2020年6月30日固定资产账面价值10448.77万元（账面原值为15810.03万元），若折旧与摊销政策保持不变，宝丽迪在该项目建成后将增加约两倍的折旧与摊销费用。 

　　未收现的含税收入金额巨大 

　　招股说明书披露，宝丽迪报告期各期“销售商品、提供劳务收到的现金”跟同期营业收入相比，大约只有其一半，而2018年和2019年该现金流量占收入的比例甚至不足50%。此外，净利润与经营活动产生的现金流量净额也有相同情况。通常来说，营业收入的收现比率太低是不利于公司的资金周转，另外，像宝丽迪这种收现占比较低的情况，就很容易让人对其营业收入真实性产生质疑，而事实上，公司的营收也确实存在一定的疑点。 

　　2019年，宝丽迪“销售商品、提供劳务收到的现金”为34196.37万元（如表1所示），而该年度的营业收入有71204.93万元，前者占收入的比例仅为48.03%。鉴于2019年增值税适用税率从16%下调至13%，按月均收入来测算各月份增值税销项税额（来源是海外地区的收入在此不考虑增值税问题），可知其大约有9605.48万元。由此也推算出，公司2019年含税营业收入大约有80810.41万元。

　　将2019年含税营业收入跟“销售商品、提供劳务收到的现金”做勾稽，不难发现，公司有46614.04万元的含税收入没有收到现金，剔除当年预收款项减少额266.96万元的影响，两者之间仍存在46347.08万元差异。理论上，这一差异将会在财务报表的应收项目中得到体现。 

　　可事实上，宝丽迪2019年年末的应收账款4561.05万元、坏账准备240.06万元和应收票据295.31万元以及应收款项融资6798.25万元综合起来为11894.67万元，跟2018年年末相同几个项目的合计金额11526.60万元相比较，仅增加了368.07万元而已，与理论金额相比相差太大。