翔宇医疗化妆冲刺科创板

　　翔宇医疗是一家康复医疗器械生产企业，目前正在冲刺闯关科创板。招股书声称，公司最近三年营业收入复合增长率为21.58%，符合科创板上市属性要求。然而事实却是，翔宇医疗的营收增长主要依赖突击分期销售所实现。这种激进突击销售带来的风险不容忽视。

　　2019年以来，翔宇医疗净利润连续保持高增长。然而，这种高增长主要依赖压缩费用及政府补助实现，难有持续性，所谓的高增长不过是一种幻象。

　　翔宇医疗常年以来存货保持在高位水平，存货周转天数远远高于同行业水平，表现极不正常，公司还存在边理财边借款的情形，账面资金充裕的情况下IPO募资必要性不足。

　　长期应收款蹊跷大增

　　翔宇医疗主营产品以各级医疗机构康复器械为主，已覆盖康复评定、训练、理疗等康复医疗器械主要领域。2017-2019年及2020年上半年，公司收入分别为2.89亿元、3.59亿元、4.27亿元、1.86亿元，2018-2019年的同比增速分别为24.11%、19.1%；净利润分别为6447万元、8033万元、1.29亿元、7724万元，2018-2019年的同比增速分别为24.59%、60.56%。

　　根据相关规定，科创板上市的发行人最近三年营业收入复合增长率不低于20%，或最近一年营业收入金额不低于3亿元。

　　翔宇医疗招股书称，公司最近三年营业收入复合增长率为21.58%，且最近一年2019年公司营业收入金额为4.27亿元，符合科创板属性要求。不过值得注意的是，在公司收入增速精准满足科创板属性的背后，离不开长期应收款的大幅增长。

　　2017-2019年及2020年上半年，公司各期末长期应收款分别为零元、1241万元、2115万元、2547万元，占总资产的比例分别为零、8.25%、12.06%、13.46%，全部由分期收款销售商品构成。

　　翔宇医疗在2017年时没有任何长期应收款，为何在此之后突然大幅增加呢？翔宇医疗招股书给出的解释是，从2018年开始，公司对部分终端医院适当开展了分期收款的销售模式，回款期限一般为5年以内，销售收入根据销售合同及当年计算的折现率折现后确认收入。

　　同业内竞争对手均没有采用过类似分期销售操作。

　　翔宇医疗招股书介绍，公司国内竞争对手有普门科技（688389.SH）、伟思医疗（688580.SH）、诚益通（300430.SZ）、常州市钱璟康复股份有限公司（下称“钱璟康复”）。其中，前三家均是上市公司，均具有公开披露的财务数据。钱璟康复曾经闯关IPO，其招股书披露了截至2017年6月30日的财务数据。

　　Wind资讯显示，上面四家竞争对手账面上均没有任何的长期应收款，这表明翔宇医疗采用了相比竞争对手更为激进的销售方式。

　　对厂商而言，各种销售方式风险差异很大，在信用销售模式下，一旦下游回款出现问题，将导致相关企业已确认的收入存在“回吐”的风险。

　　翔宇医疗招股书并没有单独披露分期销售客户名称及金额，这些采用分期销售的商品究竟卖给了谁？背后的风险究竟有多大？投资人根本无从得知。

　　在冲击科创板关键节点，翔宇医疗突然采用激进的分期销售模式来粉饰收入，其背后的真实动机不言而喻。如果没有长期应收款大幅增加，翔宇医疗最近三年营业收入复合增长率恐怕根本达不到20%。

　　高增长幻象

　　2018-2019年及2020年上半年，翔宇医疗净利润增速要显著快于收入，尤其最近一年多以来表现突出。

　　其中，公司2019收入增长19.1%，净利润增长60.56%；2020年上半年收入增长1.38%，净利润增长55.76%。这主要受益于压缩费用及政府补助。

　　2019年，在当年收入同比增长19.1%的情况下，翔宇医疗的销售费用却同比下降2.86%至9429万元，销售费用率从27.05%下降至22.06%，足足下降了4.99个百分点，对于净利润增长贡献巨大。

　　分拆来看，翔宇医疗销售费用中大部分细项均有所下降。其中，职工薪酬从4280万元下降至3936万元，差旅费从2210万元下降至2160万元，市场推广费从1323万元下降至1279万元，培训服务费从59.63万元下降至9.7万元。

　　这些都是与主营业务直接相关的费用支出，短期压缩费用可以快速改善利润，但可能会有损长期竞争力。

　　而2020年上半年，受疫情影响，公司收入同比增速只有1.38%，但是净利润却实现了55.76%的高增长，这又是如何实现的呢？

　　根据招股书，2020年上半年，公司计入其他收益的政府补助为3062万元，2019年上半年为813万元，同比增加2249万元。

　　与此同时，公司因差旅减少、会议费、展览费减少等原因导致销售费用同比减少786万元。扣除上述因素影响外，公司2020年1-6月的经营业绩仅同比小幅增长。