我乐家居修饰财报回馈大股东

　　9月22日，我乐家居（603326.SH）发布公告，称公司股票于2020年9月18日、9月21日、9月22日连续三个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。

　　公司的股价为什么会突然闪崩？

　　很大程度上，和公司最近关于经销商的消息有关。据报道，有经销商爆料，公司存在着压榨经销商和在上市前要求经销商在线刷数据的现象。

　　占压经销商资金、胁迫经销商刷数据等异常操作，虽然不会体现在上市公司财报中，但通过分析财报中的相关报表项目，是能够找到异常原因的。

　　经营性现金流量净额的背离

　　我乐家居于2017年上市，当年营收超过9.15亿元，净利润8367万元，毛利率约37%，资产负债率35.43%。

　　上市以来，公司保持了较好的成长性，近几年的年报显示，每年营收和净利润都有两位数的增长。

　　2020年8月11日，公司公布半年报，由于疫情的影响，在整个行业下滑的情况下，公司仍实现营业收入5.38亿元，较上年同期增长2.29%；实现利润总额5858.96万元，较上年同期下降0.69%；归属于上市公司股东净利润4735.76万元，较上年同期增长3.80%。

　　从利润表数据看，我乐家居是一家“小而美”的公司。

　　考虑到有些上市公司会被恶意碰瓷，我乐家居经销商爆料的问题是否存在？虽然我们看不到公司和经销商的具体合同条款，但可以从公司的财务数据中管中窥豹。

　　财报中最大的疑点，是公司的经营性现金流量净额逐年下滑。

　　2017年上市当年，公司的经营性现金流量净额为2.24亿元，同期净利润为8367万元。经营性现金流量净额远远大于净利润，意味着公司有大量的预收款，从公司的经营模式看，这些预收款主要来自经销商。

　　如果一家公司经营模式没有太大变化，净现比（净利润/经营性现金流量净额）会基本维持不变。

　　但是，2017年以来，公司的经营性现金流量净额逐年下降。2018年为1.32亿元，2019年为8614万元。和上市时相比，2019年只剩下了大约三分之一。

　　这说明，在业绩向好的光环下，公司的营收回款质量出现了下滑。正常情况下不会出现这种背离，更大的可能是上市初期的现金流，是经销商配合“做”出来的。

　　预收款项里的异常

　　资产负债表同样“潜伏”着证据。

　　根据公司财报披露，销售模式主要有经销商销售模式、直营销售模式、大宗业务销售模式，除此以外，正在进行通过电商、公众号等方式引流的社会化营销方式的尝试。

　　其中，经销商模式是支撑公司快速发展的中坚力量。

　　为了订货，经销商通常会提前打款。根据2020年起上市公司全面实施的新会计准则，绝大多数预收款项都改为在合同负债中核算，但公司的合同负债项目余额为零，经销商提前支付的款项，依旧在预收款核算。

　　简单理解，两者都是先收钱再提供商品。预收账款往往是商品和交货期等已经确定，而合同负债是商品和交货期等还不确定。和合同负债相比，预收款更接近成交状态，距离转为收入非常近。

　　对比从事家居行业的A股上市公司，可以发现自2020年起，同行都将大部分预收款转入了合同负债核算，我乐家居未转入的可能性有两个：一是财务人员核算不规范，没有执行新会计准则；二是公司的预收货款的商品明细和交付日期清晰明确，很快成交。

　　笔者认为，作为一家上市公司，出现第一种情况的可能性不大，后一种的可能性比较大，这也意味着公司账面的预收款项“水分”较大，并非因为产品供不应求而预交的定金，而是因为发货周期较慢导致的。

　　也就是说，预收货款计入预收款而非计入合同负债的核算方式“恰好”贴合经销商爆料的刷数据行为。

　　存货的异常

　　公司的存货周转天数也存在异常。2017年上市当年，存货周转天数26.99天，之后逐年上升，到了2020年半年报已经增加到53.56天，几乎翻了一番。存货周转天数增加意味着产品滞销或者存在调节销售成本的可能。

　　因为原材料的购进批次不同价格不同，所以售出的成本需要计算确定，结转成本通常有先进先出法、加权平均法等。如果结转成本的时候，财务人员虚减了销售成本，那么公司的利润（销售收入-销售成本）就会增加。

　　结转到成本的存货金额减少了，剩下的存货金额就相对增加了，所以如果存货金额非常大的时候，就需要警惕。

　　怎样判断存货的金额是否合理？可以对比连续几年的存货周转率，如果出现明显的下降且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。