合力泰：至暗时刻来临？

　　2020年上半年，合力泰（002217.SZ）的营业收入为81.96亿元，较上年同期增长了16.95%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3316万元，与上年同期的4.24亿元相比出现断崖式下跌。公司半年报指出，受国际经济形势和海外疫情的影响，公司上半年销售业绩受到一定冲击。而如此大的冲击在同行业中却十分罕见。

　　合力泰的开发支出资本化率攀升，长期待摊费用爆棚，带有“节约”利润的意味，大手笔的装修费用难以解释。此外，公司的净营业周期远超同行，资金周转缓慢，不得不通过资产支持专项计划、票据池业务等方式注入流动资金。在这些困难浮现之前，原实控人早已将控制权转让给国资，第三大股东也开始积极谋求变相减持。目前，公司的商誉金额高达23.22亿元，而主要并购标的近年来盈利状况扑朔迷离，与评估报告预测值相悖离，减值风险不可避免。

　　财务数据异动

　　2020年上半年，合力泰增收不增利的背后是销售毛利率的大幅缩小，由上年同期的17.91%缩小至10.87%。同行业公司的毛利率却大多有所提升，深天马A（000050.SZ）的毛利率由上年同期的15.57%上升至19.35%，长信科技（300088.SZ）由24.88%上升至27.56%，莱宝高科（002106.SZ）由13%上升至15.53%，欧菲光（002456.SZ）和超声电子（000823.SZ）的毛利率也略有升高。合力泰毛利率的暴跌不同寻常，其持续盈利能力有待观察。

　　近年来，合力泰的开发支出金额持续攀升，2019年年末达到3.02亿元。2020年上半年，合力泰的内部开发支出增加了1.42亿元，仅有2139万元被确认为无形资产，期末开发支出余额为4.22亿元；研发费用为2.35亿元，与开发支出增加额相加可得当期研发投入为3.77亿元，开发支出增加额占研发投入的比例体现为资本化研发投入的比例，公司的研发投入资本化率达到37.67%，与同行比偏高。如果研发投入的费用化比例加大，那么公司当期的净利润恐怕会被吞噬。

　　合力泰的费用控制比较严格，2020年上半年销售期间费用率为10.21%，处于行业平均水平，而长期待摊费用却高达7.20亿元，其中的6.81亿元为装修费。2018年以前，公司长期待摊费用中的装修费在1亿元左右，2018年起忽然飙升，当年便增加装修费4.18亿元，2019年增加2.96亿元，2020年上半年增加7765万元，而公司的固定资产为49.30亿元，远低于深天马A和欧菲光，如此大手笔的装修合理吗？公司最近的一次定增发生在2016年，募集资金净额26.08亿元，用于智能终端及触显一体化模组项目、生物识别模组项目、电子纸模组及其产业应用项目以及补充流动资金。根据当时公司对证监会的回复，智能终端及触显一体化模组项目工程费用中的装修费用为9217万元，生物识别模组项目的工程费用项下的其他费用金额为6883万元，电子纸模组及其产业应用项目工程费用项下的其他费用金额为 4551万元，主要为车间及办公区域的装修支出，这些项目的装修费用合计为2.07亿元。

　　这些数据表明，募投项目是合力泰长期待摊费用的来源之一，但远非全部来源。

　　据Wind统计，合力泰的净营业周期长达221.16天，远高于同行，说明公司产品的护城河不深，在产业链中的话语权不高；存货周转天数为148.09天，应收账款周转天数为180.87天，亦高于同行。

　　2020年上半年末，合力泰的应收账款高达79.83亿元，占营业收入的97.40%，绝大部分收入依靠赊销；存货金额为68.34亿元，应收账款和存货占总资产的43.95%，占用了公司大量资金，不能及时变现。

　　为了筹措资金，合力泰采用了同行较小尝试过的融资方式。2019年12月，公司开始开展应收账款资产支持专项计划，储架额度为50亿元，融易资讯网（www.ironge.com.cn），将所持有的应收账款债权及附属权益转让给保理商，保理商以取得的应收账款债权及其附属担保权益作为基础资产，在专项计划设立日、循环购买日转让给计划管理人中国中金财富证券有限公司。从2019年年报来看，公司的应收票据变为零，其他流动资产中已转移未终止确认的应收票据为28.81亿元，2020年上半年末增加至32.03亿元。截至2020年上半年，公司资产权利受限的金额高达62.80亿元，资产负债率为58.91%。2020年8月，公司拟开展票据池业务，期限为自股东大会审议通过之日起12个月，额度为不超过50亿元，业务期限内可滚动使用。“花式”融资方式固然能在一定程度上缓解经营压力，但是只有压缩净营运周期、提高资产运营效率才能从根本上扭转资金捉襟见肘的命运，在这一点上，合力泰要缩短与同行的差距还需要修炼内功。

　　商誉爆雷隐忧