千亿巨头金龙鱼隐忧不少 利润率过低欲冲中央厨房解围

　　《投资者网》陈翩翩

　　粮油巨头益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”）离踏上资本市场仅一步之遥。

　　继结束了9月24日的新股发行网上路演后，金龙鱼28、29日又发布了《首次公开发行股票并在创业板上市网上申购情况及中签率公告》等多个公告，网上摇号中签、网下配售等工作正在进行中。

　　此次上市，金龙鱼计划发行不超过5.42亿股，预计募集资金138.7亿元，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，一旦上市成功，将成为创业板史上最大的IPO。金龙鱼对《投资者网》称，中国是世界最大的食品市场，中国食品行业将会是世界最大最具复杂性的行业，益海嘉里已经在中国投资超过30年，并坚定看好中国发展前景。

　　尽管这艘粮油航母规模庞大，也对中国市场充满信心，但巨额营收背后也隐藏着营收增速放缓、利润率过低、竞争激烈等发展隐忧。

　　营收增速放缓

　　作为国内最大的农产品(7.440, 0.21, 2.90%)和食品加工企业之一，金龙鱼主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产及销售，并拥有大众耳熟能详的“金龙鱼”、“胡姬花”、“欧丽薇兰”等品牌。

　　数据显示，2017-2019年，金龙鱼的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和12.2%。

　　尽管是千亿龙头，但可以发现，金龙鱼近3年的营收增速横向波动。此外，近3年的利润增长也是微乎其微。

　　这对于一家即将IPO的企业来说，并不是好消息。查看招股书发现，金龙鱼的销售模式主要是直销模式。

　　招股书显示，2017-2019年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），直销收入占比分别为71.77%、72.39%、68.86%

　　来源：招股说明书

　　尽管经销商渠道的收入占比稍许增加，但招股书显示，近3年来金龙鱼经销商数量也在逐年增加。仅2019年，公司经销商数量为4406家，新增经销商1343家，同比上涨17.9%，而新增经销商平均单家销售金额为439万元，比2017年的738元，下降了近一半。

　　在直销渠道上，沃尔玛、大润发、康师傅、百胜、麦当劳等都是其多年合作的老客户。但招股书显示，2017-2019年，金龙鱼前五大客户收入之和占比分别为6.55%、6.93%、7.06%，占比并不高。

　　此外，这些企业并未成为金龙鱼的最大客户，报告显示，金龙鱼2018年、2019年的最大客户为宁波瓜瓜农业科技有限公司。这家成立于2016年的企业隶属于“美菜网”体系，根据《2018胡润大中华区独角兽指数》，美菜网为估值增长最快的独角兽之一。

　　来源：招股说明书

　　金龙鱼称与美菜网的紧密合作，有助于借助美菜网的渠道优势，进一步降低餐饮食材原料流通中的交易成本，报告期内金龙鱼对宁波瓜瓜农业科技有限公司的销售额增长较快。

　　一家新科技公司变为金龙鱼的最大客户，中国食品产业分析师朱丹蓬分析称：“这一块想象的空间很大，金龙鱼可能通过美菜网平台打造大厨房战略。有观点认为金龙鱼可能借此涉足外卖，我觉得可能性不大，双方一起打造一个平台的可能性比较高些。”

　　另外，在新零售渠道上，金龙鱼也需继续发力。招股书显示，金龙鱼与京东、天猫超市、美菜、快驴进货等电商平台开展合作，但2019双十一天猫淘宝食用油热销商品榜显示，作为行业龙头的金龙鱼销量仅排第三位，排名第一、二位的分别是多力、鲁花。

　　利润率过低

　　招股书显示，与公司部分业务类似的 A 股上市公司主要有道道全(18.020, 0.62, 3.56%)、京粮控股(10.290, 0.30, 3.00%)、金健米业(11.520, 0.31, 2.77%)、克明面业(20.920, 0.41, 2.00%)、西王食品(5.790, 0.20, 3.58%)。2019年，金龙鱼粮油的毛利率仅为11.4%，而同行西王食品的毛利率为32.84%，克明面业的毛利率约为27%。

　　毛利率低于同行，金龙鱼对《投资者网》称，公司的毛利率在行业内处于合理的水平。公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，产品种类众多，没有与公司业务完全可比的A 股上市公司。

　　金龙鱼同时称，油籽压榨，食用油精炼，面粉和大米等商品初级加工的业务量大，毛利相对较低。但近年来，公司成功地扩大了利润较高的零售业务的占比。同时，金龙鱼稳定增长的利润表明，公司的发展战略是成功且可持续的。

　　数据显示，2019年毛利率为11.4%，但盈利能力依然可观，最近三年，净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

　　对此，朱丹蓬称，金龙鱼属于粮油加工行业，其整体规模、行业地位以及重资产的经营模式注定了其毛利率处于行业中游水平，也符合行业整体发展趋势。