广汇汽车：卖奔驰宝马都不赚钱了

　　2018年以来，高速发展了20多年的中国汽车市场突然急刹车，从增量市场转变成为存量市场，众多上市车企困难重重。力帆、海马等中小车企陷入持续巨亏的境地，面临着退市的风险。

　　与此同时，汽车4S店行业也受到了冲击。广汇汽车（600297.SH）也停下了高速奔跑的步伐。

　　2020年8月，公司发布半年报，上半年，公司实现营业收入660.77亿元，同比下降18.13%；归母净利润5.01亿元，同比下降66.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降64.74%。

　　经过多年的发展，广汇汽车成为全国最大的豪华车4S连锁企业之一。公司于2015年借壳大连美罗药业上市，目前注册地在大连。根据汽车流通协会公布的数据，公司2019年汽车销售金额和销售数量稳居第一名，销售数量超过122万辆，是第二名的两倍以上。

　　半年报显示，2020年上半年，公司实现新车销售量31.42万辆。尤其是第一季度，疫情对汽车行业的影响比较大，分季度报表显示，公司二季度汽车销量较一季度增幅58%，汽车销售情况开始回升。

　　捉襟见肘的资金链

　　广汇汽车资产负债表显示，公司账面现金226亿元，看起来资金充裕。然而，在负债端，公司长短期借款和应付债券高达582亿元。

　　一般来说，大存大贷的公司可能存在着巨大的资金风险。比如康美药业，账面出现难以解释的大存大贷后不久，被爆出财务造假，相当一部分账面资金并不存在。

　　那么，广汇汽车的大存大贷是什么原因？

　　原来，这和公司的融资租赁业务有关。所谓融资租赁，就是客户在支付一定比例首付款后，通过每月支付租金，即可在租赁期内拥有车辆的使用权；租赁期结束后，根据合同约定将车辆所有权转移给客户或者退还租赁公司。

　　2020年上半年，公司累计完成租赁台次7.88万台，新增融资租赁额超过43亿元，4S店车贷和融资租赁渗透率接近65%，居于行业领先水平。

　　该项业务大量占用资金，导致公司资金链非常紧张。

　　利润表显示，公司2020年上半年利息支出高达14.29亿元，是同期净利润的2.2倍，融资成本高到难以承受。

　　为了缓解资金压力，公司公开发行33.7亿元可转换公司债券项目，根据公告，该项目在8月份顺利落地，起到了优化负债结构的作用。

　　即便如此，从整体来看，由于资金使用成本过于高昂，公司的偿付能力风险依然比较大。

　　巨额商誉风险

　　在2020年半年报的商誉总额排行榜上，广汇汽车以188亿元的巨额商誉排名第七。

　　2018年以来，商誉暴雷教育了很多中小投资者，天量商誉的上市公司让很多投资者绕行。如此来看，广汇汽车的商誉是否安全？

　　广汇汽车的商誉主要是并购的全国各地的4S店而形成的。公司结合这些4S店的未来经营情况进行了减值测试，测试结果是没有减值风险。

　　公司公布了部分重要子公司业绩，以广汇宝信为例，该子公司的净利率不足1%，按照公司并表后的利润表推算，大部分子公司都处于盈亏线边缘，事实上相当多的子公司存在着亏损的风险。

　　由于半年报未经审计，减值测试也没有审计师参与核查，等到年报审计时，是否计提商誉减值准备，还是个未知数。

　　所以，目前来看，公司高达188亿元的商誉依然存在一定程度的风险。

　　营收构成和毛利构成的异同

　　公司经销50多个乘用车品牌，运营824个营业网点，包括767家4S店，其中豪华品牌门店占比已达到近30%，豪华车销量占比由年初的20.5%%提高至23.5%。

　　但是，半年报显示，公司上半年销售汽车559亿元，毛利12亿元，毛利率只有2.15%。综合公司其他费用成本，卖车业务铁定亏损。

　　那么，公司靠什么盈利？

　　分板块看，公司维修服务和佣金代理各实现毛利22.3亿元，成为公司主要利润来源。作为一家汽车4S连锁企业，维修服务可以理解，什么是佣金代理？

　　原来，这就是分期购车和保险的代理费。买车时，很多车主会选择分期，汽车4S店会从金融机构那里获得一部分返佣；大部分4S店都要求第一年车险在店内购买，从而获取保险公司的返佣。

　　其中，维修汽车的毛利率为35.68%，虽然作为车主，直观体验上修车非常贵，但看毛利率还是比较合理；佣金代理业务的毛利率则高达81.31%，办分期和卖保险远比卖车赚钱多，这样的毛利率堪比卖茅台。

　　汽车4S店的“新零售”转型

　　说起茅台，也有个数据。贵州茅台（600519.SH）的半年报显示，还剩下2000多家经销商，2020年上半年就解约了300多家。前两年解约了600多家。

　　五粮液（000858.SZ）在半年报里提出大力发展直销模式。