从“做加法”到“做减法” “长跑健将”周应波持续精进的投资之道

　　基金操盘手

　　作为中生代基金经理的代表人物，中欧基金周应波拥有典型80后积极开放的心态。而理工科的求学背景，又让他养成了严谨缜密的思维模式。

　　在投资过程中不断学习拓展能力圈的同时，时刻反思精进迭代投资框架，或许便是他过往一次次战胜市场波动的不败法则。

　　穿越牛熊：能涨抗跌的投资能手

　　说起周应波，不得不提到他的代表作：中欧时代先锋股票基金（以下简称“中欧时代先锋”)。自2015年11月成立以来，该基金演绎了能涨抗跌的优质属性。在过去的四个完整年度中，中欧时代先锋仅在2018年出现11.79%的回撤。而在市场表现较好的2017年及2019年，该基金分别实现34.79%和65.53%的年化收益。值得一提的是，2016年在市场同类产品平均亏损11.54%时，中欧时代先锋逆势上涨15.03%。周应波也成为深受广大基民喜爱的人气基金经理。

　　当然，一位优秀的基金经理，背后一定有一个完备的投研团队为他保驾护航。中欧基金成长策略组核心成员与中欧基金强大的投研平台长期为周应波的投资决策提供研究支持。其中，中欧基金成长策略组目前共有组员14人，权益研究部成员达37人，团队成员平均从业年限超过6年。

　　迭代投资：专注好公司、好团队、合适的价格

　　几经牛熊转化的考验，中欧时代先锋能长期实现超额收益的原因或许与周应波持续迭代的投资框架密切相关。

　　“为什么要演化？因为一开始注定是不完善的，无论是A股还是我们自己，必须要从学习和反思中去改进。”周应波表示。

　　回顾过去五年的投资管理经历，周应波将其投资框架的演化分为三个阶段。基金设立初期，聚焦熟悉的科技赛道，紧扣宏观景气周期下行业轮动的机遇；随着基金规模增长、市场风格转化，融易新媒体，将基金覆盖面从科技、新能源进一步扩大至医药、消费以及周期、地产等行业，并在选股上加大对企业管理层的考察力度；在基金规模突破百亿大关后，基于对过去投资经验的审视、反思，周应波在基金覆盖的行业和个股上做起了“减法”，核心聚焦“好生意、好团队和合适的估值”的框架思路，进一步优化投资组合。

　　在周应波看来，股票投资同时具备生意属性和投资属性。筛选“好生意”意味着摒除投资属性，仅从生意属性出发探究行业的可持续性，从中筛选能够实现稳定成长和具备爆发期成长机会的赛道。

　　“选择好一个赛道后，一定要分辨出到底买哪家公司。”周应波指出，筛选“好团队”需要从公司管理层、商业模式及战略布局等多个角度出发，根据是否能形成良性循环来评判一家公司的长期可持续性。“要看一家公司是通过生产销售实现正向现金流来支撑研发、扩产，还是通过体外的融资进行循环。”

　　判断估值合适与否是周应波投资框架的最后一步，也是最关键的一步。他坦言，现阶段市场估值存在明显分化，其中科技、消费、医药赛道整体处于历史高位，在结构性中寻找机会需要更加谨慎。

　　“当下特别需要考察所投资公司的可靠性和安全边际。第一，要确保这个公司在未来三年五年不会在市场竞争中消失。第二，所买的价格可适当阶段性地贵，但不能太贵，要不断从市场情绪化中辨识出估值合理的机会。”

　　1到N的质变：科技黄金十年大幕开启

　　“以创业板开板为标志，中国科技在2009年至2019年经历了从0到1的突破。随着注册制改革破冰，科技行业即将迎来从1到N的质变，现在正是大时代的开端。”展望未来二十年，周应波预判，信息化有望加速渗透到人们生活和工作的方方面面，甚至进一步影响人类未来的生存与进化。“人即数据的信息化生存时代即将到来，从中可以寻找下一步的投资机会。”

　　而从资本市场角度出发，随着科创板开板、创业板注册制改革正式落地，优秀科技公司拓宽融资渠道、寻求上市迎来了历史性重要时刻，海外科技中概股回归进程有望加速。周应波指出：“从供给侧改革来看，未来的十年会看到很多优质的科技公司上市，这也是我们投资中一个重要的收益来源。”

　　具体到细分领域，周应波表示看好新一代互联网、企业信息化和汽车智能化等赛道的投资机会。其中，互联网技术经过30年的迭代已完成从Web1.0到Web2.0的进化。在Web3.0时代，拥有高效算法、转化能力、精细化产品、用户运营能力以及中后台体系建设能力的公司将脱颖而出；企业信息化的投资机会则从科技行业外部着眼，传统行业运用数字技术进行自我改造升级，最终会带来用户体验和长期竞争过程中市场份额的差异；而汽车智能化在未来三到五年的演变中，除颠覆汽车行业本身外还将衍生出包括电池、零部件在内的投资机遇，甚至进一步带动其他行业形态的转型升级，如影院、商业地产等。