雅戈尔“三驾马车”进退失据 回归主业为何屡败屡战深陷泥沼？

　　《投资者网》谢莹洁

　　股价在6元/股上下浮动了一年多以后， 雅戈尔集团股份有限公司（下称“雅戈尔”，600177.SH）几乎无计可施了。

　　期间公司不断回购宣示对未来前景的信心，处置宁波银行部分股份获利9亿元，还交出了四年来中报的最高业绩，同时频频强调“回归时尚产业，无关业务该停的都停掉”。

　　时至今日，雅戈尔动态市盈率仍在7倍左右，剔除估值为负数的公司，在申万服装家纺行业排名倒数第一。

　　估值排名倒数

　　8月31日，雅戈尔沉寂已久的股指突然躁动不安，开盘便奔向涨停板，收盘时以7.7元/股创下近一年新高。

　　当日，雅戈尔向资本市场投放了两大重磅消息。

　　今年上半年，雅戈尔取得了四年来中报最高业绩：营业收入69.58亿元，同比增长51.8%；归母净利润28.76亿元，同比增长42%；扣非净利润同比增32%至25亿元。

　　“地产板块九里江湾、紫玉台、大悦雅园和苏州织金华庭等项目结转确认交付，进而推动公司业绩增长。”财报称。

　　公司同期还宣布，8月12日至31日，其通过出售宁波银行4844.7万股，产生9亿元投资收益，为上市公司贡献4.68亿元净利润。

　　投资贡献叠加中报净利润，雅戈尔已锁定了33.44亿元净利润，超过2019年前三季度31亿元的归母净利润。不出意外的话，今年前三季度，公司净利润将继续增长。

　　然而，资本市场的狂欢仅维持了一天。9月1日起，雅戈尔股价重新进入下滑通道，直到9月10日累计下滑8%，股价报收7.09元/股，跑输服装家纺板块（2.3%）。

　　往前追溯，自去年年中时起，雅戈尔股价就维持在这一水平，动态市盈率一直在7倍上下浮动。

　　“导致雅戈尔估值偏低的根本原因在于多元化效果不理想。”易居研究院智库中心研究总监严跃进告诉《投资者网》。

　　债务与诉讼风险

　　2007年，雅戈尔头顶“宁波地产一哥”“服装界巴菲特”称号，确立服装、地产、投资“三驾马车”战略，并开始了激进扩张。

　　彼时创始人李如成颇有心得地表示：“通过投资房地产和金融证券所赚取的利润，是雅戈尔服装做30年也赚不到的。”

　　《 投资者网》统计发现，2007年至2020年上半年，公司总营收达到1662亿元；其中服装业务贡献664亿元营收，占比仅四成，融易资讯网（www.ironge.com.cn），余下六成基本由地产与金融贡献。

　　今年上半年，其时尚服装业务营收同比降17%至26亿元，归母净利润同比降39%至3.9亿元。与之形成鲜明对比的是，公司投资业务与地产业务净利润同比增长18%、329%。

　　即便获利不菲，雅戈尔依旧决意聚焦主业，近期公司大量减持宁波银行时，表示不再进行股权投资。

　　近两年来，李如成反复强调：“雅戈尔要用30年逐步打造成世界级时尚集团。对未来发展的思路已清晰，就是时尚产业。其他无关业务该停的都停掉，该收的都收掉。”

　　由于房地产和金融投资消耗了大量的现金，雅戈尔流动比率与速动比率常年低于2与1的正常值，今年偿债压力有增无减——

　　2020年中报显示，公司货币资金从去年同期的163亿元减少到96亿元，一年内要偿还的债务相比去年增加80亿元至267.4亿元。流动比率与速动比率分别为0.76倍、0.41倍。

　　过多的对外投资还带来了经营风险。企查查数据显示，雅戈尔关联风险有3740条。其中主要有雅戈尔酒店、领峰创投被注销；联创电子、广博集团信披违规；天一证券、艺鼎贸易经营异常；以及相关行政处罚、公示催告等信息。

　　地产与投资业务波动大、发展不及预期，也是公司坚决回归主业的原因之一。

　　据克而瑞数据，2019年国内千亿房企扩容到30多家，头部房企奔向万亿。而雅戈尔仍在百亿左右徘徊，以94亿销售额居全行业第164名；2020年上半年，其以62.8亿元的销售额排名129位。

　　投资方面。过往看，雅戈尔起码投资超20家上市公司，包括浦发银行、上汽集团、中信证券等比较知名的企业。其中宁波银行较成功，其余多数投资并不出彩，2018年公司因中信股份的投资亏损，计提减值33亿元。

　　“回归”主业遥遥无期

　　这一次雅戈尔雷厉风行——在试点微商城运营的同时，开启直播卖货，主要方向是线上转型。

　　今年3月，雅戈尔首场“307最宠男人节”直播带动销量突破542万；4月，三场“十店联播，百城同庆”直播分别达成542万、1161万、828万的销售额。

　　同时，在品牌设计上，雅戈尔也一改往日的“节俭”。2019年及2020年上半年，公司研发费用分别达到4422万元、5174万元，此前三年中报研发均不超过1000万元。

　　而与此同时，雅戈尔仍无法放弃“无关业务”。2019年，雅戈尔耗资68亿元拿地，相比2018年的34亿元翻倍。