牧原股份百亿可转债扩产，猪价下行饲料价涨或惨遭双杀

　　牧原股份（002714.SZ）拟发行可转债募资100亿元投建生猪养殖等项目，在两年的建设周期后，或遭遇全行业扩产导致猪价下行+玉米等饲料原料涨价带来成本上行的“双杀”局面。业内人士还强调，上市公司规模养殖会摊薄成本，但成本回落幅度有限，并不能充分抵消“双杀”局面带来的经营压力。

　　9月13日晚，牧原股份披露公开发行可转债预案，拟募资总额不超过100亿元，其中51亿元用于23个生猪养殖项目，19亿元用于4个生猪屠宰项目，30亿偿还银行贷款及补充流动资金。

　　营收净利大幅增长

　　非洲猪瘟造成的生猪销售价格持续大幅上涨，以及公司生猪养殖规模持续增加，带动了牧原股份从去年以来营收和净利润快速大幅增长。

　　牧原股份财报显示，2017年度、2018年度、2019年度公司营业收入分别为100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元，对应净利润23.66亿元、5.28亿元、63.36亿元。

　　除2018年，非洲猪瘟造成行情短暂低迷，影响公司净利润同比大幅下降外，2019年价格的火爆让牧原股份轻松实现了营收和净利的翻倍增长。

　　今年上半年，牧原股份实现营业收入210.33亿元，净利润高达117.58亿元，已经完美超过去年全年。

　　今年7-8月份，牧原股份当月生猪出栏量再创新高，分别为181.6万头和163.4万头，月销售收入60.03亿元和59.12亿元，生猪均价35.23元/公斤和34.47元/公斤。

　　去年8月份，牧原股份出栏数仅为71.1万头，销售收入13.67亿元，生猪均价20.27元/公斤。

　　图片来源：公司公告

　　此轮超强猪周期带动生猪养殖企业业绩飞速增长，也造就了一批市值超千亿的上市公司。

　　“三季度大部分养殖企业出栏将迎来快速增长，”长江证券农业分析师余昌指出，生猪养殖企业的业绩预计还将继续保持大幅增长，板块业绩比较优势明显。

　　牧原股份方面表示，百亿可转债项目建成投产后，将进一步扩大公司生猪养殖和屠宰的生产规模，提高公司的持续盈利能力和核心竞争力，巩固和提升公司在市场的领先地位。

　　余昌也认为，牧原股份此次项目全部达产后，新增的生猪养殖产能677万头，屠宰产能1300万头，主要分布于公司主产区河南和东北，与公司养殖业务形成配套。同时，负债结构优化后，有利于公司及时抓住产业升级转型和发展的机遇。

　　截至6月30日，牧原股份能繁母猪存栏191万头，已达产产能约3500万头，余昌表示，预计公司年底产能有望增长至4000万-5000万头。且随着新式猪场投产，未来公司出栏规模有望实现大幅增长，预计公司2020-2022年出栏量分别为2000/3500/5500万头。

　　2017年，非洲猪瘟前，牧原股份累计出栏生猪723.7万头，销售收入仅99.66亿元；到2019年，全年累计出栏增长到1025.03万头，销售收入196.61亿元；今年前8月，累计出栏1023.1万头，销售收入326.35亿元。

　　另据长江证券分析师余昌透露，牧原股份上半年完全成本14元/公斤，预计后期有望降至12元/公斤以下。

　　公司公告

　　再结合生猪销量及价格月度数据，若高猪价能持续，牧原股份此次百亿元扩产项目，经过2年建设周期完全投产后，仍能收获高额利润，则按照5500万头出栏量，2022年牧原股份的营业收入和净利润都将是2019年的5倍以上。

　　猪价调头、周期已见顶

　　然而，这种预测可能注定是理想情况。现实开始发生改变：随着生猪产能的快速回补，各类数据好转，融易新媒体，猪价已经开始回落，见顶迹象明显。

　　东方证券分析师张斌梅的统计显示，8月份，上市猪企生猪价格有所回调，牧原股份、正邦科技（002157.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦股份（002124.SZ）、大北农（002385.SZ）、金新农（002548.SZ）商品肥猪销售均价分别为34.47、36.30、37.01、35.21、34.48、36.40、32.82元/公斤，环比分别下跌2.16%、0.87%、1.10%、3.11%、3.28%、0.49%、10.86%；仅天康生物（002100.SZ）实现环比增长1.55%，销售均价32.68元/公斤。

　　同时，在养殖高盈利刺激下，养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国生猪产能稳步恢复。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2019年10月实现首次环比转正，2020年6月实现同比正增长，7月份同比增长20.3%。7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%，是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长。

　　“我们判断猪价至明年上半年仍较高水平运行”。张斌梅认为，当前猪周期顶部已现，虽然缺口仍存。

　　华西证券农业首席分析师周莎也指出，在持续超高盈利刺激下，生猪产能必将快速上升，“周期向下趋势已经确立并将至少持续到2022年”。