券商半年报|红塔证券炒股大赚 中原证券IPO颗粒无收

　　2020年是券业大年。随着注册制、再融资新规等政策落地，我国资本市场迎来发展历史机遇期。

　　据中国证券业协会公布的数据，134家券商合计实现营业收入2134.04亿元（未经审计），同比增长19.26%。其中投行、信用、经纪、自营、资管收入同比增速分别为28.10%、20.21%、17.82%、13.24%、12.24%；自营业务、经纪业务、信用业务、投行业务与资管业务收入占比分别达到32.93%、24.51%、12.92%、11.86%、6.7%，自营业务仍是第一大收入来源。

　　Wind数据显示，39家A股券商上半年合计实现营业收入2289.9亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润731.02亿元，同比增长27.12%。

　　在资本市场改革的大浪潮中，头部券商乘风而起打造“航母”，中小券商因势利导挖掘差异化竞争优势。但部分中小券商业务同质化严重，依赖经纪业务、利润空间狭小；且受制于资金及规模，难以建立差异化竞争优势，逐渐“掉队”。

　　红塔证券一半以上收入来自证券投资

　　从中证协公布的数据看，自营业务收入仍是券商第一大收入来源，收入占比约占33%。具体到39家A股券商，上半年自营业务收入最高的是中信证券、约为118 亿元（投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益之和）；收入增速最快的是中信建投，增速为196%；自营收入最低和增速最小的券商都是太平洋。

　　资产规模方面，中信证券的自营资产规模最高，为3963.59亿元，国泰君安、华泰证券分列第二、三名。

　　头部券商中，光大证券的自营业务收入降幅较大。据半年报，光大证券投资交易业务实现营收9.15亿元，较上年同期下降11%。中小券商中，除太平洋外，长江证券、方正证券自营收入降幅也较大。

　　从自营收入占总营收比看，红塔证券占比最高，超过5成。今年上半年，红塔证券实现总营收24.56亿元，同比增长226.21%，是39家A股券商中增速最快的公司。红塔证券之所以实现高增长，与其自营投资收益激增有关。据半年报，红塔证券证券投资业务收入最高，为12.73亿元，占总营收的51.83%。

　　目前，我国券商自营业务以方向性投资为主，波动大且收益率整体上呈下行趋势，存在一定的“靠行情吃饭”的特征，需要转型。研究认为，挖掘机构客户需求，发展债券和衍生品做市、场外衍生品等业务，构建机构客户业务体系、FICC及衍生品投研体系是自营业务转型的方向。

　　中小券商依赖经纪业务

　　受益于流动性充裕，市场股基成交量大幅增长。wind数据显示，今年上半年市场双边股基成交额高达189万亿元，同比增加28.29%。中证协数据显示，上半年134家券商合计实现经纪业务净收入523.1亿元，同比增长17.82%。

　　A股券商中，经纪业务收入最高的是中信证券、国泰君安、中国银河，上半年分别实现收入50.08亿元、36.51亿元、30.54亿元。在披露佣金率的券商半年报中，华泰证券的佣金率最低，为万分之1.68。

　　经纪业务是典型的“靠天吃饭”的业务，与市场行情密切相关，故依赖经纪业务的券商业绩波动明显。同时，随着佣金率的大幅下降，经纪业务的利润空间越来越小。上半年，方正证券、中泰证券、华西证券等中小券商经纪收入占总营收比较高，存在业绩波动风险。

　　业内人士认为，券商传统传统经纪业务亟待向财富管理转型。粤开证券认为，在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下行的趋势下，券商应打造差异化的竞争优势，在提升证券经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。对于中等规模的券商，可以通过技术革新产品创狙击客户，加强客户精准分类，深入挖掘客户需求。

　　信用减值损失有增无减

　　受益于市场流动性充足、资金成本下降，券商信用业务收入激增。根据中证协的数据，134家券商合计实现利息净收入275.66亿元，同比增长20.21%。

　　A股券商中，国泰君安上半年信用收入最高，为28.54亿元。海通证券、中国银河紧随其后，分别录得收入22.09亿元、19.44亿元。

　　据半年报，A股券商的信用收入主要来自于两融业务及股质业务。东方证券认为，随着两融标的的持续扩容、市场流动性的充裕以及风险偏好的持续高企，A 股市场两融规模持续增长。而券商新增股票质押业务态度谨慎，股票质押参考市值低位徘徊。上半年，39家上市券商合计股票质押式回购余额为3409.8亿元，较年初下滑12.5%。