老铺黄金IPO：经营模式生变 最大供应商与客户一家亲

　　克日，老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）宣布了招股书，欲搭上创业板注册制的快车。 

　　招股书显示，老铺黄金的主营业务是中国古法手工金器的研发设计、出产加工、零售。陈诉期内，老铺黄金的业绩表示异于同行。在同行业绩普遍下滑的环境下，老铺黄金的业绩大幅增长，尤其是2019年的净利润实现翻倍增长。但在净利润暴增的背后，并没有与之相对应的策划净现金流入。 

　　值得存眷的是，老铺黄金的大客户工美大厦照旧第一大供给商工美团体的成员企业，融易资讯网（www.ironge.com.cn），两边存附属干系。也就是说，工美团体及部属成员别离把控着老铺黄金的上下游，这种相助的贸易公道性尚有待进一步披露。另外，陈诉期内老铺黄金的出产模式还产生了重大改变，产物工艺和质量尚有待调查。 

　　净利润与现金流背离  

　　2019年，A股珠宝上市公司的业绩用“惨”字形容并不浮夸，部门公司策划已近乎遏制，濒临退市。 

　　12家公司中，2019年营收增速最快的是豫园股份，增幅为26.47%，但公司有一半的收入来自于房地财富务；营收增速仅次于豫园股份的是老凤祥，增速为13.35%；ST刚泰和ST金钰的营收降幅最大，别离下降89.43%和98.17%，策划陷入逆境。净利润增速最快的是金一文化，增幅为213.53%，但公司去年吃亏，故高增幅不具有代表性；净利润增速排名第二的是萃华珠宝，增速为26.4%；净利润降幅最大的是爱迪尔，同比下降1164%；12家公司中，有4家公司吃亏，ST金洲甚至吃亏高出60亿元。

来历：wind

　　而筹备上市的老铺黄金则是另一番情形。2017-2019年，公司别离实现营业收入4.35亿元、6.63亿元和9.45亿元 ；同比别离增长52.30%（2018年）和42.51%（2019年）；别离实现净利润0.32亿元、0.36亿元和0.91亿元，同比别离增长9.28%（2018年）和157.64%（2019年）。无论是营收增速照旧净利润增速，老铺黄金都是高出同行程度。 

　　老铺黄金称，公司处在高速扩张期，公司店肆/专柜数量逐年增加，收入随之扩大。2017-2019年各期末，公司线下店肆/专柜数量别离为 8、15、18 家。 

　　可是，老铺黄金激增的净利润并没有带来与之相对应的策划净现金流入。2017-2019年，公司策划勾当发生的现金流净额别离为-0.62亿元、-0.61亿元和-0.43亿元，不只与净利润背离，照旧负值，说明盈利质量有待晋升。 

　　公司称，策划勾当发生的现金流净额一连为负是因为公司仍处于成恒久，铺货量需求加大，存货占用活动资金金额较大。2017-2019年年尾，公司存货账面代价别离为 3.35亿元、4.56亿元和 6.06亿元，占各期末资产总额比例别离为82.38%、71.99%和 75.73%，占比皆在七成以上。 

　　最大供给商与大客户存附属干系  

　　招股书显示，陈诉期内老铺黄金的第一大供给商是北京工美团体有限责任公司（下称“工美团体”），2017-2019年的采购金额别离是3.94亿元、5.49亿元和7.28亿元，占采购总额的比例别离是81.67%、86.61%和89.16%，可以看出，老铺黄金对第一大供给商极为依赖。

来历：工美团体官网

　　更有意思的是，老铺黄金2017年的第一大客户、2018年和2019年的第二大客户北京工美团体有限责任公司王府井工美大厦（下称“工美大厦”）照旧工美团体的部属企事业单元。2017-2019年，老铺黄金向工美大厦的销售额别离为0.83亿元、0.79元和0.62亿元，别离占当期营收的19.14%、17.67%和16.25%。 

　　这意味着，老铺黄金最为依赖的供给商工美团体与大客户工美大厦是“一家人”，那两边是否存在委托加工等景象，两边生意业务是否具有贸易公道性，是否切合行业老例，这都有待老铺黄金进一步披露。 

　　陈诉期内，老铺黄金的策划模式还产生了重大变革。招股书显示，老铺黄金在2018年才成立了岳阳工场放置部门产物自产，之前的产物都依赖委外加工模式。2017-2019年，公司委外加工的数量别离为1460.76kg、1787.19kg和1438.72 kg；自产加工的数量别离为0、193.72kg和1459.91kg。 

　　这意味着，老铺黄金号称的“严格遵循中国古法手工工艺”，在2018年及以前都是通过委外加工场实现的，那工艺和质量是否有保障？出产模式从委外加工过渡到自产，老铺黄金的策划模式产生了重大改变，在过渡阶段，自产产物的工艺质量是否比委外加工优良？这一切都尚有待考查。（文/新浪财经上市公司研究院 钟文）