首创置业上半年销售额下滑24% 标普给出"负面"展望

　　新浪财经房产|大眼楼管 青柠

　　考虑疫情不确定的影响，2020年首创置业将销售目标定为800亿元，较2019年的808.1亿元小幅下降。不过虽然销售目标已经十分保守，但目前来看，要完成这一目标依然不是很轻松。克而瑞数据显示，2020年1-6月，首创置业的全口径销售额为308.5亿元，仅完成全年销售目标的38.56%。

　　近年来，首创置业大肆举债冲击规模，但发展速度并不及预期，今年的销售更显疲态。过去两年公司的拿地面积持续增长，2019年的资产周转率创出历史新低，仅0.11。举债并没有为公司带来良好效应，资产利用效率不高。而持续超100%的净负债率则对发展带来较大影响，近两年利息支出均是净利润的1倍多，拖累业绩表现。不久前，标普给出了公司“BB+”长期发行人信用评级，展望为“负面”，杠杆水平居高不下或是主要原因。

　　上半年全口径销售额下滑24% 较去年排名跌7个名次

　　首创置业的业务主要以房地产开发销售、投资性房地产（奥特莱斯）和土地一级开发为主，占比分别约为78%、4%、17%。公司聚焦京津冀、长三角和粤港澳大湾区三大核心城市圈。京津冀是业绩贡献主力地区，2019 年京津冀地区销售金额占总销售额超60%，长三角地区占比则超24%，粤港澳占比尚小。

　　克而瑞数据显示，2020年1-6月，首创置业的全口径销售额为308.5亿元，较去年同比下降23.90%。在楼市表现良好、大部分房企销售额同比回正的6月，公司的销售额却下滑了28.8%。

　　相比全口径销售额，权益销售额下跌幅度要更大一些。上半年首创置业权益销售额为194.2亿元，同比下降25.62%。上半年公司权益比例约62.95%，较2019年的63.99%进一步下滑。

　　克而瑞发布的销售排行榜显示，首创置业上半年的全口径销售额排名为50位，权益销售排名为55位，去年分别位列43位、50位，而2018年可以排到43位、46位，行业放缓、马太效应加剧下，首创置业似乎正在渐渐掉队。

　　从拿地来看，易居研究院中国百城居住用地报告相关数据显示，上半年，首创置业的拿地金额超42亿元，约占去年全年拿地金额的1成多，建面约39.66万平方米。经过两年的强拿地，上半年拿地放缓。2017年-2019年，公司的拿地面积分别为318.7万平方米、409.3万平方米和778.9万平方米。

　　资产周转率和ROE双双刷新历史新低

　　同大部分举债扩张的房企一样，高周转是重要的策略。2018年，首创置业开始实施“369”新工期标准，即“3个月取得方案批复，6个月取得施工许可证，9个月取得预售证。”可见，这一标准主要是缩短工期，加快推盘，但销售增速的放缓给公司的去化带来不小的压力。在前两年的强拿地下，公司的资产周转率逐渐滑坡。Wind数据显示，2007年时，首创置业的资产周转率最高达0.28，2019年创出历史最低，仅0.11，较巅峰水平腰斩。受此拖累，公司的ROE也刷新历史新低，2019年仅6.96%，还不到10%。

　　房企规模壮大过程中往往都会加大合作开发力度，首创置业也不例外。2015年-2019年，首创置业的土储权益占比分别为75.84%、73.74%、69.76%、67.64%、64.78%。克而瑞数据显示，2019年，公司的销售权益比例为63.99%，较2018年的76%下滑超10个百分点，今年上半年进一步下滑到62.95%。

　　杠杆率高企 标普给出“负面”展望

　　多年来，首创置业的杠杆水平长期居高不下。截至2019年末，公司的总负债合计达1432.28亿元，融易新媒体，其中流动负债高达692.63亿元，占比48.36%。Wind数据显示， 2019年末首创置业的净负债率为159.28%，较2018年的170.66%有所下降，但在业内仍算较高水平。

　　公司为了降低负债率，也进行了许多“努力”。首先便是可计入权益的永续债的运用，2016-2019年，首创置业的永续债金额分别为28.95亿元、58.90亿元、134.76亿元和151.24亿元。

　　此外，首创置业还于去年12月还折价29.17%供股15.14亿股，融资净额约25亿元，主要用于偿还部分计息债务。由于折价太多，公告当日便引得投资者不满，股价大跌超10%。

　　若加上这些会计等式外的“隐形负债”，首创置业的真实负债水平还要更高。而高杠杆对首创置业的发展造成了较大影响。

　　2016-2019年，首创置业的永续债金额约占当年归母净利润的142.47%、289.29%、700.78%和712.39%，这一比例逐渐升高，公司的大规模举债并没有带来良性效应，业绩没有随之快速增长。

　　随着负债规模的升高，财务费用却在逐步增长，wind数据显示，2018年公司的利息支出激增89.53%至25.17亿元，约占当年净利润的133.69%，而到了2019年这一占比进一步扩大到151.88%。高额的费用已经对公司业绩造成了较大的拖累。