南都电源赚钱能力不及花钱速度

　　南都电源（300068.SZ）2019年的营业收入创下新高至90.08亿元，净利润3.69亿元，历史第二好，仅次于2017年的3.81亿元。靓丽的成绩单的背后却是政府补助也创下历史新高，2.63亿元；投资收益也是历史新高，7827.38万元。扣除非经常性损益后，南都电源的净利润只有9857.80万元，2015年以来最差，扣非净利润连续多年大幅下滑依然没有到底迹象。2010年至2019年，上市十年，数度股权融资数十亿，但业绩却不如上市前，十年平均每年的扣非净利润只有1.38亿元，而2009年为1.51亿元。

　　最近，公司又打算发行可转债，新一轮画饼融资又开始了。

　　高价收购资产业绩不达预期

　　南都电源的重要子公司安徽华铂再生资源科技有限公司（下称“华铂科技”）的业绩好坏，基本上定调南都电源的业绩好坏。过去几年，遇到行业整治，供需偏紧，铅价维持高位，华铂科技就业绩惊艳。

　　2015年6月，南都电源以自有资金3.16亿元收购成立于2014年4月的华铂科技51%的股权，介入再生铅产业，打通了铅蓄电池产业链。华铂科技与南都电源实际控制人均为周庆治。2017年8月，南都电源以19.6亿元收购朱保义持有的华铂科技49%的股权。

　　根据审计结果，华铂科技2017年、2018年与2019年实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计12.43亿元，累计实现承诺业绩金额的75.34%，未达到业绩承诺净利润数。主要原因是，华铂科技二期扩建项目原计划于2018年上半年完成建设，业绩对赌按此计划进行产能释放及业绩预测。实际上，华铂科技二期扩建项目于2018年11月投产，2019年产能释放不及预期；同时，受铅价波动影响，华铂科技毛利率下降，因此未能全部完成承诺业绩。

　　华铂科技连续两年未能完成业绩承诺。

　　目前控股股东及其一致行动人持有17224万股股份，持股比例19.57%，质押股份8785万股，占其所持股份比例51%。

　　母公司巨资援助减轻业绩补偿压力

　　母公司对华铂科技巨资援助，大大减轻了业绩压力。

　　2019年，华铂科技通过往来款累计从母公司拿了78.64亿元，偿还了79.06亿元，加上年初欠款7.33亿元，年末欠款余额6.92亿元。华铂科技2019年偿还委托贷款2.01亿元，年末欠款余额2.5亿元。尽管母公司负债累累，2019年利息费用高达1.83亿元，但母公司当年没有收取华铂科技往来款利息。

　　2018年华铂科技通过往来款累计从母公司拿了59.06亿元，计算利息4988.35万元，偿还了53.64亿，2018年年初欠款1.42亿元。2018年年初委托贷款余额4.51亿元，增加2.50亿元，计算利息3314.47万元，偿还2.83亿元，2018年年末委托贷款余额4.51亿元。虽然最后，华铂科技是否真的偿还了利息，或者有没有能力偿还利息，不得而知，至少，利息还是计算了的。2018年利息合计8302.82万元。2019年资金占用资金更大，按此计算，利息估计要上亿元了。2019年母公司并没有计算华铂科技的利息，是免除这上亿利息吗？如果是这样，意味着2019年华铂科技的业绩增厚了不少，业绩承诺方需要补偿的金额就相应减少了。

　　自从2015年华铂科技被收购以来，母公司一直巨资援助。2015年先是以委托贷款的名义拿走3亿元，计算利息861.51万元，偿还798.14万元，年末余额30067万元。

　　2016年委托贷款新增2.5亿元，计算利息2696.59万元，偿还1.27亿元，年末余额4.51亿元。同时，以往来款形式拿走1亿元，不算利息，没有偿还。

　　2017年委托贷款新增2亿元，计算利息2976.50万元，偿还2.30亿元，年末余额4.51亿元。同时，以往来款形式拿走50.79亿元，计算利息1163.67万元，偿还50.49亿元，年末余额4200.79万元。

　　为了大力支持华铂科技，母公司四处举债，短期借款从2016年末的5.40亿元增加至2017年末的13.88亿元，长期借款从1500万元增加至3亿元，应付债券从2.98亿元增加至8.94亿元。有息负债的大幅增加导致财务费用大增，从2016年的3115.24万元增加至8295.10万元。

　　华铂科技2017年实现扣非净利润4.08亿元，超出业绩承诺2.05%。如果没有母公司巨资援助，华铂科技还能完成业绩承诺吗？

　　2017年至2019年，母公司巨资援助到底影响有多大？这笔账恐怕还是要仔细算一算。

　　投产不转固多收三五斗

　　华铂科技二期扩建项目是其估值大增的主要原因。

　　二期项目设计处理废旧铅酸蓄电池能力为60万吨/年，预计于2018年建成投产，投产后华铂科技再生铅总产能预计将达到70多万吨。

　　2018年至2021年其预计产量分别为41.98万吨、54.47万吨、65.05万吨、70.04万吨。2018年、2019年实际产量分别为26.11万吨、33.19万吨，只有预期的62.20%、60.93%。由于二期扩建项目到2018年11月底才投产，导致产量较预期大幅减少。