金徽酒：新舵手能带出重围？

　　本刊记者 晓光／文

　　4月30日，金徽酒（603919.SH）披露了2020年一季报，当季金徽酒实现营业收入3.42亿元，同比下降33.37%；净利润为5785万元，同比下降47%。

　　受疫情影响，金徽酒2020年第一季度业绩并不理想。

　　一个月后的5月28日，公司发布公告称，豫园股份（600655.SH）拟收购金徽酒30%股权，交易总价款为18.37亿元。本次交易完成后，豫园股份将成为金徽酒控股股东。受此消息影响，5月29日，金徽酒涨停报收于15元/股。

　　省外扩张面临考验

　　对于此次股权收购，资本市场的反应是相对积极的。收购方豫园股份前身为上海豫园商场，其“豫园股份”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片之一，公司在上海市中心的豫园商圈内拥有约10万平方米商业物业，年人流量近4500万人次；公司的业务板块分为产业运营、商业经营管理与物业租赁服务、物业开发与销售三大板块。豫园股份的控股股东为上海复星高科技（集团）有限公司及一致行动人，合计持股68.53%，实际控制人为郭广昌。

　　2019年，豫园股份实现营收429.12亿元，同比增长26.47%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长5.79%。

　　从业务分布来看，多业务协同发展始终是豫园股份的核心战略，而且从过往来看，豫园股份的多元化发展是成功的。

　　金徽酒于2016年3月上市，公司专注于浓香型白酒的生产和销售，主导产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”四大系列，主要产品40余个，目前聚焦单品约20个。

　　在销售模式上，金徽酒主要以经销为主，2019年公司总计收入16.18亿元，其中经销模式销售收入为15.39亿元，占比超过95%；直销及团购模式的收入为7891万元。

　　一直以来，金徽酒在集中于甘肃市场的同时也在向其他地区扩张，但成绩并不理想。

　　2016-2019年年末，金徽酒总经销商数量分别为374个、342个、391个、424个，其中甘肃地区的经销商数量分别为229个、207个、239个、261个，其他地区的经销商数量分别为145个、135个、152个、163个。

　　2016-2019年，金徽酒其他地区经销商的数量占比分别为38.77%、39.47%、38.87%、38.44%；而同期，公司其他地区收入为1.06亿元、1.08亿元、1.28亿元、2.09亿元，占总收入的比例仅为8.3%、8.1%、8.76%、12.73%。

　　这4年时间，金徽酒的省外经销商数量占比一直近40%，但是收入占比只有10%左右，这恰恰说明了公司其他地区销售的薄弱。

　　从广告来看，金徽酒过往的大部分广告都集中于地区性广告。

　　2016-2019年，公司广告费用合计分别为5136万元、5025万元、7717万元、7191万元，其中全国性的广告费用分别为854万元、1109万元、1389万元、2787万元，地区性的广告投放分别为4282万元、3916万元、6328万元、4405万元。2016-2019年，金徽酒的全国性广告费用占比为16.63%、22.07%、18%、38.76%。由此来看，2019年，公司其他地区销售收入大幅增长62.79%的原因更多是因为全国性广告大幅增长所致，公司省内的收入来源于坚实的回头客，而目前其他地区收入增长更多来自于广告驱动。

　　依靠广告实现增长在初期是正常的，但如果长期依赖广告问题会很严重，关键要看未来省外的收入能否从广告驱动变为产品力驱动，这个转换能否成功至关重要，这是对公司未来的重大考验。

　　收入增速不理想

　　自2012年白酒行业深度调整以来，很多的区域型白酒品牌或二、三线白酒品牌都出现了深度回调。在这个过程中，很多品牌深受重创，但是金徽酒不仅守住了甘肃市场，还很好地实现了小幅增长，这充分说明了公司产品在省内的竞争力。

　　但要想在白酒行业消费升级、全国化品牌为主导的大趋势中拥有长期的市场地位，金徽酒目前的挑战是非常严峻的。

　　从数据来看，2013年，金徽酒的收入为10.93亿元，2019年的收入为16.34亿元，6年时间增长49.5%，相比于其他优质同档白酒品牌来说，增速较为缓慢。

　　今世缘（603369.SH）是一家集中于江苏区域的白酒品牌，其2013年的白酒业务收入为24.9亿元，2019年的白酒业务收入为48.37亿元，6年时间增长94.26%。

　　口子窖（603589.SH）是一家集中于安徽地区的白酒品牌，其2013年收入为24.47亿元，2019年的收入为46.72亿元，6年时间增长90.93%。

　　顺鑫农业（000860.SZ）的牛栏山是中低端白酒产品，2013年的酒类业务收入为37.44亿元，2019年的酒类业务收入为102.89亿元，6年时间增长174.81%，而且牛栏山白酒已经成功实现了全国化扩张。

　　无论是和优质的区域型白酒还是和优质的中低端白酒品牌相比，自2013年行业调整以来，金徽酒收入的增速并不突出。

　　省内竞争者众多