“看看,现在城投债一级发行商都这么大口气了。”债券投资经理张华(化名)在微信里抱怨,刚刚一位债券销售人员通知,一只地级市城投债马上就要截标,还有很多资金在抢,但不会多等一秒。
“那你买民企债吗?”中国证券报记者问,“不买!我们公司固收类资管产品规模逾千亿元,今年没新投过一只民企债。”张华说。
金融机构倾向避险,债市上类似张华的投资策略较为普遍。值得注意的是,近期已有金融机构开始逆市布局,精选被错杀的民企债投资机会。这是信心开始复苏的序曲。
城投债受青睐
变了——去年上半年,民企债违约初显,一些金融机构对民企融资“一刀切”。彼时,张华感慨:“作为中国经济最活跃的力量之一,民企如受一些金融机构抛弃,不得不说是一种遗憾。”
他说,一方面,投资经理一旦“踩雷”,就要面临业绩、声誉等多重压力,甚至被追责;另一方面,固收类产品需通过质押式回购加杠杆增厚收益,但今年不少银行不再接受民企债作为质押品。
据华泰证券统计,2018年、2019年1月至10月,国企债违约规模分别为23.06亿元、88.84亿元,广义民企债和其他企业债合计违约规模分别为1210.52亿元、1095.46亿元。
“不只是我们,不少资管机构今年都没怎么投过民企债。”张华说。一位券商投行人士坦言:“今年就做了一单民企债业务,还是可交换债。原本以为有换股票的机会,能比信用债好卖一点,结果还是没有一家金融机构来买。”
业内人士表示,今年以来,高评级民企债主体信用风险相对可控且绝对收益尚可。中山证券首席经济学家李湛表示,今年民企信用债发行情况尚需改善。2019年1月至10月民企信用债共发行5870.36亿元,较去年同期减少1290.71亿元。
钱不愿去民企,导致去年下半年一些金融机构感慨缺资产。某券商首席宏观分析师说,今年缺资产的状况没有明显改善,融易新媒体,二季度地产融资被收紧后,资金配置的空间被进一步压缩,城投债成为很多金融机构重要选项。
“尤其是我们这种非银机构,资金成本比较高,导致很多债配不了,民企债又不敢配。房企融资被收紧后,只能以买城投债为主。”某债券基金经理坦言。
机构倾向降低风险偏好
“简直是梦回2016年。”谈及被资金追捧的城投债,张华觉得恍若上一轮“资产荒”。
从2014年下半年开始,央行接连降准降息,货币进入宽松周期,出现信贷高峰;金融处于扩张期,金融同业业务爆发,资管乱象进一步放大了资金供给。由此释放的大量流动性在2015年A股下跌后涌入债市和非标领域,直接压低了债券及非标融资利率,让金融机构普遍感到缺资产。这种情形在2016年八九月发展到顶峰。
但他很清楚,同样是缺资产,今时不同往日。彼时,为寻找资金出路,金融机构不惜采取各种“信用下沉”策略。民企上市公司及其控股股东,凭借灵活多样的融资手段,更受金融机构青睐。例如某国有大行浙江分行专门成立了上市企业科,围绕上市公司做业务,而在浙江上市公司中民企占相当大比例。
长江证券认为,2014年至2016年的缺资产,缘于相对富余的资金对金融资产需求大增;2018年下半年以来的缺资产,核心矛盾在于经济出清过程中“安全”资产明显收缩。
多位资深金融人士认为,这背后是广义信用收缩和金融机构风险偏好下降。当前,在全球总需求不足、缺乏新增长引擎背景下,金融机构往往倾向于降低风险偏好。
东北证券研究所所长李冠英表示,在金融机构普遍倾向选择降低风险时,民企依靠传统模式进行融资就变得困难。
提振对民企信心
张华对民企信心的变化是去年至今很多金融人士的缩影。此时此刻,信心比黄金更重要,尤其是提振金融机构对民企的信心,可谓重中之重。
国家信息中心经济预测部主任张宇贤对中国证券报记者表示,应更好地贯彻落实深化金融供给侧结构性改革,构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系,增强金融服务实体经济的能力。
李冠英认为,有关部门正在通过滴灌方式,采用多种融资手段帮助民企融资,尤其是对符合战略新兴产业方向的民企。比如,设立科创板大幅提升了科创企业直接融资效率。一家“硬科技”公司上市,既能带动相同领域其他公司估值提升,又能促进该公司上下游企业的发展,其中就有大量民企。与之对应的是,传统产能过剩行业会面临洗牌,越来越难获得融资,最后只有龙头能胜出。
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