汇添富胡昕炜：复苏必将是后疫情时代消费投资主旋律，仍重点发力消费升级、国货崛起、服务消费

　　11时25分，胡昕炜按下响起闹钟的手表：“不好意思，11点半我要走，后面约了一家上市公司，我们再聊5分钟，有问题微信上再沟通”。专访准时结束，互相告别后，胡昕炜拿着外套便匆忙出门。

　　这样的忙碌，对“消费一哥”、“复利健将”而言，大抵是稀松平常的。

　　清华大学工学硕士毕业后，胡昕炜于2011年进入汇添富任行业分析师。2016年4月起，开始担任基金经理一职。一路走来，胡昕炜始终沿着汇添富的投资理念，在实操中坚持以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的长期投资收益。

　　他也非常注重团队协作，并善于从纷繁复杂的信息中提炼出深度思考。在消费投资充满压力、焦虑的2022年，胡昕炜表示要坚持长期主义，看重企业长期价值，虽然短期扰动存在，但对长期要乐观。谈及后疫情时代消费板块的复苏，胡昕炜尤为坚定。

　　正如其三季报中所言，我们相信很多困难只是阶段性的，坚信中国的增长潜力。还将继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。

　　实际上，胡昕炜也将其投资理念贯彻在持仓之中。截至三季度末，他在管的8只基金总规模超过500亿元。在管基金十大重仓股中，5只白酒股、2只啤酒股之外，还包括运动服装品牌龙头股、港股互联网龙头股、家电品牌龙头股。(数据来源：基金三季报)

　　行业β更重要，防守和进攻或互为一体

　　问：您本身是汇添富内部培养出来的基金经理，多年的投资生涯，有哪些投资感悟或是心得可以与我们分享？

　　胡昕炜：在理解资本市场或是做投资时，我觉得有三点特别重要。

　　第一是深入研究和分析行业、企业。在这个市场上，能够获得超额收益，一定来源于对公司所处的行业、以及公司本身非常深入的认知和了解。

　　第二是要投资高质量的证券。我理解的“高质量证券”，是“价值创造”类公司，也就是在好的行业中投资一些有独特竞争力的公司，他们或是有经典的品牌，或是有一些差异化的技术优势等。这些公司能够内生增长，能够实现轻资产扩张，能够真正给股东创造长期的、稳定的回报。

　　第三是坚信长期的力量。尤其是投资消费的这几年，如果不坚信长期主义，是非常痛苦的。疫情对很多公司的影响还是比较大的，这个时候就不能用特别短期的思维去看待，一定要去思考公司的长期价值。

　　问：能否具体聊一下投资框架是如何搭建的？

　　胡昕炜：投资框架上，我自己主要总结了四点：

　　第一个资产配置。我希望相对均衡地配置资产，同时把组合的资产的核心仓位都配置在能够伴随中国经济持续发展而不断稳健增长的子行业里。如果在这些行业里找到了优秀的公司，组合的长期动能肯定是向上的。当然，因为估值、宏观经济等扰动因素，短期内可能会有波动。

　　第二个是个股选择。我的选股会结合自上而下的行业比较以及自下而上的公司比较。

　　自上而下的行业比较是因为不同行业带来的资本回报是差异非常大的。在行业比较上，我会从四个维度去思考：

　　一是行业所处的生命周期。通常我希望去投资一些处在发展中期的行业，因为如果太早期，相对来说行业的竞争格局、发展状态等还会有一定的不确定性，往往到中期基本上都比较成型，确定性也会更高一些。但如果到了中晚期，可能相对来说又比较成熟，回报空间有限。

　　二是行业的商业模式。主要看行业的资本回报水平，是不是“价值创造”型的行业。

　　三是行业的竞争格局。主要看这个行业能否形成一个相对稳定的竞争格局，而不是一两年就发生大变化，极不稳定的行业是大家都不太愿意去投资的。

　　四是行业中期的景气度。这一点对投资也是非常关键的，当一个行业处在景气度下行的周期的时候，相对来说获得回报的概率或者预期也会更低一些。

　　自下而上的公司比较也是从四个方面思考：

　　一是公司它的竞争壁垒和护城河。公司到底是有什么样的独特的竞争优势，是依靠品牌，还是依靠规模，还是依靠渠道，还是依靠一些技术优势等，这是需要观察和研究的第一点。

　　二是公司的治理机制和管理层。企业本身是一个有机的构成，是否具备活力、能否调动员工积极性，管理层是否有企业家精神，是否有足够强的意愿或者能力把企业带领到一个更高的台阶，这些都很重要。

　　三是公司的财务报表，对此我们也会进行重点的评估。我们还是希望去投资一些资产负债结构比较健康、现金流创造能力较强的企业。

　　四是公司的估值。这是最艺术的，也是最难的地方。阶段性公司的估值是高估还是低估，需要我们做更加深入的思考。

　　第三个是仓位控制，我们基本维持相对稳定的仓位，因为市场虽然波动比较大，但择时或者判断还是比较难的，会把目光放得更长远一些。

　　第四个是风险控制。首先还是均衡配置资产，再深入研究个股，用个股的质量来抵御回撤。

　　问：刚才谈到行业跟个股，您是怎么去兼顾这种行业的β和个股的α，当两者方向不一致的时候，会有一些怎样的抉择？