外资炒股能力起底：QFII持股越久越赚钱 前十机构回报均超20倍

　　去年5月，央行取消QFII(合格境外机构投资者)和RQFII(人民币合格境外机构投资者)投资限额，进一步便利了境外机构投资者境内证券投资。2020年年末，合格境外投资者持股市值18年来首破万亿元。其中，QFII重仓股市值达2689亿元，较2004年末的29.2亿元增长超90倍，创历史新高。QFII以长线价值投资闻名，常常被视作A股市场上的“聪明钱”，究竟哪些能力最为突出？入市近18年，累计收益率如何？众多QFII中，哪家机构投资收益最高？

　　本文在深入研究QFII入市以来的持股路径及选股偏好的同时，测算了QFII的累计投资收益，并对夺得收益率冠军的QFII最新持仓动态进行分析，为投资者提供决策参考。

　　合格境外投资者

　　持股市值首破万亿

　　据央行数据，截至去年12月末，外资持股市值达3.4万亿元。据证券时报·中国资本市场研究院统计，外资通过陆股通渠道持有2.3万亿元，据此估算其通过QFII和RQFII(QFII与RQFII规则已合二为一，统称合格境外投资者)渠道持有约1.1万亿元，较去年6月末增加超3000亿元，占A股流通市值的比例升至1.7%。

　　进一步统计发现，去年11月末，合格境外投资者持股市值为9484.3亿元，这意味着合格境外投资者去年12月末持股市值18年来首次突破万亿元。这反映了去年5月央行取消QFII、RQFII限额的对外开放措施取得了不错的效果。

　　QFII和RQFII制度分别从2003年7月和2011年12月开始实施，其中仅QFII重仓股有公开数据。据数据，2020年年末QFII重仓股市值达2689亿元，较2004年末的29.2亿元增长超90倍，创历史新高。(图1)

　　QFII炒股“三板斧”：

　　择时、研究与风控

　　据证券时报·中国资本市场研究院统计，东方财富QFII重仓指数从2011年8月1日创立至5月18日，累计上涨298.1%，远超同期沪深300指数74.5%的涨幅，可见QFII具备良好的投资能力。笔者通过复盘QFII入市以来的持股路径，发现其在宏观分析、行业研究和风险防御等方面表现突出，主要呈现以下特征。

　　一是具有较强的择时能力，对大行情的判断较为准确。据证券时报·中国资本市场研究院统计，2004年以来，上证指数三个高点6124点(2007年)、5178点(2015年)、3732点(2020年)的前一年末，QFII持仓增幅均超五成。2006年末QFII持股市值较2005年年末增长2.5倍，2014年年末持股市值较2013年年末增长约70%，2019年年末持股市值较2018年年末增长近六成，这反映其在底部加仓明显，是市场的先知先觉者。

　　二是QFII具有较强的宏观和行业研究能力，能够根据宏观经济周期、行业景气度以及资本市场政策变化提前布局其看好的行业。作为首家获得资格的QFII机构，瑞士联合银行

　　集团2003年末已重仓刚上市不久的黄金股中金黄金和山东黄金，后续随着黄金价格的不断上涨，中金黄金、山东黄金的业绩突飞猛进，股价大涨；2005年4月证监会宣布启动股权分置改革试点，市场普遍对该政策持怀疑态度，6月6日沪指下探至998点，更有专家对后市极度悲观，然而2005年半年报显示，瑞士联合银行集团、德意志银行已分别进入股改试点股三一重工、紫江企业股东名单之列，后续股改概念被市场爆炒；2019年年报显示，QFII重仓了证券板块，代表个股包括东方财富、中信建投和华泰证券，2020年随着股指的攀升，证券行业全年营收、净利润增长均超两成，证券板块2020年股价平均涨幅超三成。

　　三是QFII对风险的规避意识较强，重仓行业主要集中于相对安全、受宏观调控影响较弱的本国传统优势行业。2011年以来，QFII前三大重仓行业主要分布在银行、食品饮料、

　　家用电器、医药生物等四个行业，前三大行业持仓市值占比的均值超六成，这些行业受宏观经济周期的影响较小，具备低市盈率、高股息率的特征，体现QFII秉承价值投资和长期投资的理念。值得一提的是，2006年至2020年，15年中仅2007年末银行不是QFII第一大重仓行业。数据显示，2007年随着股指的持续大涨，QFII开始逐步降低银行重仓股市值，2007年3月末银行重仓股市值由2006年末的76.2亿元降至64亿元，6月末下降至21.9亿元，9月末降至16.3亿元，12月末重仓股市值为零元。这说明QFII在股指高位以控制风险为主。

　　QFII持股年限越长赚得越多

　　为研究QFII具体盈利情况，假设其2004年初的资产为1(2003年的持股时长不足半年)，根据QFII每年末持股当年的平均涨跌幅来计算当年年末资产，截至2020年末，十七年来QFII整体累计收益达30.8倍(仅统计了QFII所持有的重仓流通股，并非全部持股，囿于持股量、建仓成本等基础数据缺失，本文只考虑每年年末时点QFII持仓，采用上述方式对QFII收益作粗略估算，与其实际收益会存在一定误差，下同)，年复合收益率为22.6%，其中，仅2004年、2005年两年因大盘调整而小幅亏损。