洪兴实业业绩“水分”大 产品竞争力不足

　　近日，家居服饰企业广东洪兴实业股份有限公司（下称“洪兴实业”）首发申请获得深交所上市委审核通过。公开资料显示，洪兴实业主要从事家居服饰的研发、设计、生产及销售，主要产品包括家居服、内衣内裤等。

　　主要财务数据堪忧

　　洪兴实业本次IPO，拟公开发行不超过2348.65万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。募集资金6.4亿元用于“年产900万套家居服产业化项目”、“信息化管理系统及物流中心建设项目”、“营销网络扩建及推广项目”及补充流动资金。

　　根据洪兴实业招股书数据显示，2017—2019年以及2020年上半年，其分别实现营业收入为65200.05万元、86012.80万元、100841.78万元和46097.96万元；同期内，其归母净利润依次为6539.78万元、8570.03万元、9175.11万元和5365.87万元。从近几年的绝对数字来看，洪兴实业的营收、净利润规模都呈现逐年增长态势，但是仔细推敲便知，光鲜的业绩里“水分”较大，并不能准确地反映出其真实的经营能力。

　　一方面，2017年年末、2018年年末、2019年年末以及2020年6月末，洪兴实业线下经销商前五大客户的期末库存占当期经销商向公司采购的比例平均值依次为6.19%、8.64%、12.65%及34.91%，持续大幅上升。这一态势说明，洪兴实业的营业收入增长越来越多地依靠线下经销商的库存，这样的增长显然是不健康且不可持续的。

　　另一方面，虽然洪兴实业的营业收入逐年递增，但是随之而来的应收账款也水涨船高。2017年年末、2018年年末、2019年年末和2020年6月末，洪兴实业应收账款账面价值分别为4121.45万元、4622.96万元、7820.04万元和6366.54万元，2019年比2017年增长了89.74%，远远高于同期内归母净利润的增长幅度40.3%，足见其净利润中含有大量未被“确定”的部分，未来，一旦这些应收账款的支付遇到任何问题转为坏账，则会对公司的正常运营造成巨大负面影响。

　　对于这种潜在的风险，洪兴实业在招股书中也坦承：“如果主要客户出现大范围的资金问题，不能及时和足额支付销售货款，洪兴实业将面临应收账款规模上升、经营活动现金流入减少的风险，从而对公司的财务状况、经营业绩产生不利影响。”业内人士则表示，一般情况下，大部分公司的营收增长会伴随着应收账款的增长，除非是很强势的公司比如茅台，但是当应收账款增速远高于营收增速的时候，就是一个不健康的信号，也从一个侧面说明，公司在和下游客户的博弈中话语权有可能逐渐减弱。

　　除此之外，洪兴实业的现金流情况也不容乐观。报告期内，洪兴实业经营活动产生的现金流量净额分别为5481.75万元、-4337.17万元、11174.56万元和5952.82万元，波动巨大。

　　产能利用率不足

　　此次洪兴实业募集金额中的近一半用作“年产900万套家居服产业化项目”，据了解，该投资项目实施后，洪兴实业每年将新增加900万套的家居服产能。但是，无论是眼下洪兴实业的产能利用情况还是其在下游市场的竞争力方面，洪兴实业要想消化新增的产能，还存在很大的不确定性。如果未来该项目新增产能无法按时消化，那么将对公司的业绩产生负面影响。

　　以目前的情况来看，家居服饰是洪兴实业主要产品之一，每年营业收入占到总收入的八成以上。2017—2019年以及2020年上半年，洪兴实业家居服自产产量分别为383.76万套、274.31万套、267.81万套和115.09万套，呈现逐步下滑趋势，这也导致其产能利用率不足。以2017年和2018年两年的数据为例，2018年的产能削减幅度达到15.5%。

　　另据招股书数据，2017年年末、2018年年末和2019年年末，洪兴实业数据进一步显示，2017年年末至2019年年末，洪兴实业存货账面价值分别为18640.95万元、26561.45万元、24357.79万元和22925.85万元，2018年的存货账面价值比往年增长42.49%。洪兴实业称，一方面，因为主营业务收入增长较快，导致存货规模随之变大；另一方面，2018年，公司来自唯品会为代表的线上代销渠道收入同比增长77.18%，从而导致当期末公司产品余额有所增加，主要因为公司注重唯品会平台业务发展，积极参加了各类促销活动加大资源投入、相关活动对于备货规模和及时性要求高等。尽管洪兴实业的解释比较充分，融易资讯网（www.ironge.com.cn），但是一个不容忽视的事实是，存货规模越大，存货账面价值越高，对于公司都是潜在的风险。一旦在未来的经营过程中因为外部环境的变化而不得不进行存货大幅减值，那么洪兴实业的现金流和盈利情况都会受到影响。

　　而实际上，洪兴实业的产品在下游市场中优势并不足够。