摩根士丹利华鑫基金缪东航：捕捉“预期差” 把握消费与科技中长期投资机会

　　去年末至今年初，A股市场跌宕起伏，股票型基金产品净值波动也相应较大，退潮时更凸显“风格稳健”的意义。银河证券数据显示，截至2021年4月末，大摩主题优选基金过去一年回报率82.78%，在同类偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）中排名前6%，而更为难得的是，基金经理缪东航管理以来，大摩主题优选2017-2020年每个自然年度均排在同类基金的前1/2。

　　过去一年，A股市场经历了科技、消费、周期的轮番风格切换，缪东航是如何应对的？面对当前市场，他又有何布局思路？

　　逆向投资 看好消费、科技赛道

　　今年一季度，机构持仓相对较多的核心资产涨幅较大，缪东航判断部分热门个股的估值已经严重脱离其实际价值，因此在市场继续上涨过程中，逐步减持了相关个股。随后市场陷入震荡，根据银河证券数据，截至2021年4月末，其所管理的大摩主题优选基金近一年最大回撤优于80%的同类基金。 “有的时候，精确的错误还不如模糊的正确，我们无法计算出抱团股到底能够涨到什么位置，但是可以肯定的是，脱离基本面后，涨得越高下跌的概率越大。在相对模糊的“价值区间”及时离场，无疑让组合拥有了更高的安全边际。” 回撤控制得当，业绩回报同样不俗，截至今年4月底，大摩主题优选过去一年回报率达82.78%，在同类基金中排名前6%。

　　持有大家普遍看好的优质标的往往只能带来平均收益，在缪东航看来，逆向投资――在低估时买入，在脱离价值时卖出，才是超额收益的重要来源。“今年来消费与科技板块的调整并不是因为基本面在恶化，在充分调整后，超跌的消费股和科技股仍值得保持重点关注。”

　　他进一步分析，中长期科技和消费仍然具有良好的投资前景，相关公司和板块的业绩增长更有持续性。前期部分股票的高估值阻碍了股价的短期上涨，但一季报数据体现出医药、消费等行业的基本面仍然非常健康。不过，由于核心资产目前受到的市场关注度仍然较高，缪东航坦言不急于抄底，更适合采用逆向投资策略，对涨幅靠前的核心资产进行适当替换，尽可能挖掘市场预期相对较低的资产，比如过去几年被市场忽略但基本面逐渐好转的个股和板块。

　　春节前后，顺周期板块爆发，近期大宗商品再掀涨价浪潮，顺周期板块再度走强。不过，相较市场预期而言，缪东航坦言对经济的预期略为悲观，周期板块的持续性有待商榷。中国制造业的产能已经临近更新周期，融易新媒体，制造业的投资可能会超出预期，但是基建投资难以快速增长，加之存在出口走弱风险，增长或有低于预期的可能。随着海外疫苗的陆续接种，在疫情中受损的海外国家经济将重启，若海外产能修复，下半年出口将面临一定的压力。

　　挖掘“中盘价值股” 捕捉“预期差”

　　缪东航擅长挖掘中盘价值型企业。“所谓‘中盘价值型’，即拥有核心竞争力且兼具成长空间的企业。分解来看，‘价值’关注的是其竞争优势，‘中盘’聚焦的是行业成长空间或企业所占市场份额、市值具备提升空间。简单来说，财务指标是第一道关卡，高ROE的公司拥有更强的竞争力，实现高质量的利润增长，长期才有可能创造超额收益。而企业是否拥有护城河，就需要进一步深入到业务层面，分解其管理层的专注程度、视野长短、是否具有核心技术优势、生产成本如何、销售网络是否足够完善。”

　　用缪东航的话说，一笔成功的投资有时起源于偶然，如果拥有足够的好奇心和投资敏感性，捕捉到具有预期差的优质标的，在其还未被市场广泛认知前布局，在预期兑现时将为组合贡献非常可观的收益，而且往往能够承受较大的市场波动。

　　他曾在亲戚推荐下购买过一款家电，虽然属于比较小众的产品，但使用效果比传统同类家电更好。好奇心使然，他开始研究背后的上市公司，发现该公司每年的盈利增速非常可观，其管理层始终专注在该细分赛道，并且拥有很强的经销商网络。

　　尽管当时该公司几乎不被任何一家券商看好，但缪东航发现不少研究报告对公司基本面的理解存在偏差，于是着手对公司进行更深入的调研。不过，另一现实问题在于，这家上市公司的管理层专注经营，与资本市场沟通的意愿不强，难以取得更深入的经营信息。“管理层不擅长与资本市场沟通并不会影响公司的投资价值，只会影响发现其价值的时间。我就从经销商入手，只要有空就到门店里，从侧面掌握了更真实的企业经营状况。”调研结果验证了缪东航对该公司的价值判断，如今其投资逻辑也逐步得到了市场的认可。