阴跌3月茅台蒸发9500亿市值 公募基金依旧不离不弃

　　被视为A股核心资产的第一市值股茅台，最近日子也有点不好过。

　　4月27日晚，贵州茅台（600519）披露了2021年一季度报，6.57%的净利润增速，低于业绩预期，28日早盘，茅台股价大幅低开4%。随后五个交易日，茅台开始了五连跌。

　　5月10日，茅台创下阶段低点1866元，短短3个月茅台总市值相较最高点损失了9500亿元，约等于损失了1个五粮液（000858）。

　　对于一季报披露后的五连跌，不少投资者把矛头直指“税金及其附加”金额增加。一位食品饮料分析师在其研报中表示，茅台一季度收入符合预期、业绩略低于预期，毛利率略提升，税金及附加费用增加较多影响利润。

　　不足三月暴跌近30%

　　4月27日晚间，A股股王茅台披露了一季报，财报数据显示，茅台今年第一季度营业收入272.71亿元，同比增长11.74％，净利润139.54亿元，同比增长6.57％。而2020年第一季度营收和净利润同比增幅分别为12.54％、16.69％。茅台首季净利润增速仅为个位数，创最近7年新低。

　　全年来看，2020年，贵州茅台营业收入979.93亿元，同比增长10.29％，其中酒类收入948.22亿元，同比增长11.10％，净利润466.97亿元，同比增长13.33％，创下5年来新低。

　　这个业绩增速应该说普遍低于投资者的预期，毕竟过去5年来，市场已经完全习惯了茅台优秀的业绩增速，这也是过去5年来茅台股价能够不断创新高的关键所在。

　　或许由于增长不及预期，茅台股价连跌5日，相继跌破2000元、1900元两个整数关口，5月10日，茅台创下阶段低点1866元，从2月18日台股价创历史新高算起，其累计下跌超28%，市值蒸发超9500亿元。

　　懂酒谛梳理发现，自茅台上市以来出现过6次持续下跌30%左右，每次深度下跌，都与业绩增长放缓有关，且企稳之后均迎来大涨。5月11日，茅台涨4%，结束5连阴，报1959元，总市值2.46万亿元。

　　或受消费税率上升拖累

　　对于一季报披露后的五连跌，不少投资者把矛头直指“税金及其附加”金额增加。也有不少研报表示，消费税率上升拖累利润表现。

　　懂酒谛注意到，茅台的税金及附加创下历史新高。合并利润表显示，今年1-3月，其上交的税金及附加高达38亿元，比去年同期足足多了14亿元。除了税金及附加同比大幅增加，该公司的营业成本和管理成本各增加2亿元，销售费用不增反降。由此可见，一季报中，茅台的净利润增速低于营收增速，可能就是受税费拖累。

　　茅台在季报中解释称，税金及附加增加主要是公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加，消费税及其附加税相应增加。

　　什么是“税金及其附加”？官方定义：反映企业经营相关的税费、消费税、城市维护建设费，资源税和教育费等。

　　而在白酒行业的税金及附加里，大头就是消费税。目前，贵州茅台的主打产品53度飞天茅台酒给传统经销商的出厂价为969元/瓶，但自营渠道的对外销售价为1499元，每瓶增加了530元，直接导致了消费税计税价格的提高，消费税计税金额大幅增加导致税金及附加费用高达38.3亿元，为公司史上最高纳税金额，去年同期为24.5亿元。

　　业内人士表示，本季度，净利润增速低于营收增速，主要由于税金及附加费用大幅增加。茅台变通了销售的做法，所以交了更多的税，导致利润放缓，不过细看财务数据还可以看出，茅台投粮并未大规模增加，致使产能没有明显提升，似乎在刻意控制增速。

　　华福证券则认为，茅台一季度归母净利润受税金影响而低于预期，但全年来看影响小。考虑2020Q1生产受疫情影响，向销售公司开票出货少，缴税少。而且，2021Q1母公司结算给销售公司的税金增长60%，也意味着供应、销量情况向好，收入可能尚未确认。看全年，税金对归母净利润的影响会回归正常水平。

　　仍受公募基金青睐

　　最近一个月，贵州茅台获得超过几十份券商研报关注，其中评级大多为买入、增持、强烈推荐等，平均目标价为2443.67元。然而，此前1900元大关失守之时，也让券商的研报遭到了投资者无情的“群嘲”。

　　市场对于茅台的走势预判已经出现了分化，有人认为，茅台股价已经涨了太多倍了，估值过高或许是下跌主因，特别是在市场逐渐确立科技投资主线的情况下，茅台回调不可避免。还有一部分则认为，茅台的优势不在于股价的涨涨跌跌，而在于分红。从某种程度上说，茅台是一种优质的资产，拥有稳定的利润和营收，而且经过今年的调整后，市盈率在50以下，已经回归了合理水平。