资管变局下“固收+”战争：招行理财产品AB面大解密

　　编者按： 

　　“资管新规”以来，银行理财“清旧”和“立新”之路颇受关注。2021年作为“资管新规”过渡期收官之年，银行理财更是面临着转型升级的攻坚之战。 

　　面对“固收+”产品百花齐放的情况，各家理财子公司在产品设计、投资策略、业绩表现上有何不同？ 

　　南财理财通课题组长期关注银行理财领域，为此，我们计划以各机构典型理财样本为基础，深入研究产品背后的设计逻辑和战略部署。 

　　本期，南财理财通（gym.sfccn.com）课题组将首先针对招银理财的“固收+”和权益系列进行研究，后续将陆续分五期对不同理财子公司的产品系列进行深度分析报道，敬请关注！ 

　　失之“非标”，收之“固收+” 

　　没了资金池模式，非标资产也急剧减少，加之全球低利率的大环境，加权益、加另类，成为机构的投资锦囊。一夜间，“卖债买股买期权”，“固收+”一跃变成银行理财最受欢迎的模式。 

　　据南财理财通数据，截至2月24日，全国已有22家银行系理财子公司以及3家外资参股的银行理财孙公司获批筹建，继汇华理财、贝莱德建信外，2月22日晚，施罗德和交银理财的合资公司——施罗德交银理财正式获批筹建。 

　　银行业理财登记中心年报披露，截至2020年底，银行理财市场规模达到25.86万亿，同比增长6.9%，去年全年共有380家金融机构累计发行6.9万只理财产品，募集124.56万亿元。其中，固收类产品依旧是主流，存续余额占84.34%，权益类仅占0.3%。银行理财投资结构中，债券仍是大头，余额18.53万亿元，占比达64.26%，权益类资产余额仅1.37万亿元，占比4.75%。 

　　据南财理财通调查发现，银行理财子公司正在建立覆盖债券、股票、衍生品等主流资产类型的投研体系，多家机构以“固收+”为核心投资策略，加大对权益类和衍生工具对冲的配置。80%的固定收益资产“打底”，另外的20%用于加权益，这既满足了资产长期保值增值的需求，同时又保持了较低的回撤水平，对于追求绝对收益的银行资管而言，“固收+”为银行取代过去非标债权资产配置提供了解决方案，无疑是替代非标资产，实现收益增厚，并进军权益市场的最好策略之一。南财理财通估计，未来银行理财“固收+”策略增量空间至少是万亿规模。 

　　国有大行试水，股份行玩出“新花样” 

　　作为各家银行及理财子公司的主力产品，固定收益类产品如何应对来自公募基金爆款产品的威胁，如何进行产品迭代及创新，如何守住自身在大资管领域的市场份额，是各家机构面临的共同难题。 

　　随着《商业银行理财子公司管理办法》出台，理财子公司获得资管全牌照，其产品除投资债权资产外，还可以直接投向股票及衍生品。为增强产品竞争力，理财子公司陆续推出“固收+”产品系列，在传统固收类产品的基础上，引入股票及衍生品，形成“固收+股票”、“固收+期权”等创新产品线。 

　　“固收+”策略以债券资产打底，通过打新、权益、衍生品等投资来增厚收益。由于加入了风险资产，其波动性会高于纯债类产品，但收益率中枢也将提升。 

　　目前，国有大行在“固收+”产品上不断试水。 

　　比如，工银理财在2019年11月首次推出“鑫得利”全球轮动收益延续型1+4年产品，采用“固收+衍生品”策略，将99%的资金投向固收类资产，将1%的资金通过加杠杆的方式投向结构化票据，在为投资者提供基础收益的同时，追求浮动收益。 

　　建信理财发行的“诚益”定增主题固收类封闭式产品，采用“固收+股票”策略，将不低于80%的资金投向固定收益类资产，将0-20%的资金投向A股非公开发行股票及大宗受让股票，锁定期为3年。据南财理财通的理财风云榜显示，该产品近3个月的净值增长率达6.91%。 

　　中银理财与外部机构合作，推出了“稳富”固收增强封闭式产品；农银理财于去年首次推出“农银进取·每年开放”固收增强人民币理财产品；交银理财面向私行客户推出了稳享固收增强6个月定开私银专享系列；中邮理财结合腊八节主题营销，在今年1月推出了鸿锦一年定开8号（FOF策略）理财产品。 

　　和国有大行相比，股份行更具有产品创新的基因。 

　　国有大行创新产品的最大壁垒在于，其负债端拥有极低成本，在产品设计上总体风险偏低，庞大的存量资产处置是眼下最迫切的任务，加之层层叠加臃肿的管理制度，“新规”后大行在产品创新上总体节奏偏慢、效率偏低。 

　　相比之下，融易新媒体，股份行在产品创新上更易“轻装上阵”。