小米的市值被严重低估了吗？公司未来发展趋势和前景分析

　　中信证券分析认为——小米集团是中国科技与互联网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司。公司立足手机×AIoT，剑指AI+物联网的下一代科技红利。资本市场对于公司的认知持续演进，2020年年初至今公司股价上涨144%，体现资本市场对于公司智能手机业务市场份额提升至全球前三，以及ASP提升、手机产品向高端演进的认知。展望未来3-5年，我们认为公司的核心竞争力和股价驱动力是AIoT发力，凭借更多爆品和SKU扩展更多用户，并探索后续互联网变现的可能性。预计AIoT将成下一轮科技红利最主要驱动力，小米集团大概率成为中国AIoT市场的两个重要玩家之一，获得持续稳定的市场地位和增长潜力。我们判断，AIoT逐渐进入爆发期，小米集团将跻身万亿市值俱乐部。我们上调公司目标价至36港元，维持“买入”评级。

　　如何认知小米集团：公司有望凭借手机×AIoT战略成为下一轮科技红利中最受益的中国公司之一

　　小米集团是中国科网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司，产品覆盖从智能手机到智能电视、空调、扫地机器人、灯具、传感器、网关、手表等可穿戴设备等AIoT产品，逐渐形成“手机×AIoT”的硬件生态基础，并衍生出广告、游戏、金融、电商等互联网服务以及新零售业态。上述业务即公司创立之初就前瞻性地提出的“铁人三项”（硬件、互联网、新零售）模式。

　　从业务结构来看，小米与苹果亦有相似性，但小米的成长性更好。从结构上来看，小米和苹果的收入，都可划分为智能手机、服务、其他硬件，且智能手机占据收入的50%以上。不同的是，苹果智能手机销量趋稳，加大服务方面的投入，服务的收入占比最近五年快速提升到20%。小米的智能手机销量仍在快速增长，且IoT的品类和成长性亦远超苹果，因此我们判断小米集团整体的成长性前景更好。我们预期，未来小米智能手机销量超过2亿部之后，小米的用户积累和服务将大幅提升，将带动互联网服务收入和盈利的增长。

　　公司的“铁人三项”商业模式不断得到发展。一方面基于线下的庞大市场，小米基于互联网的方法论提出线上线下融合新零售，通过数字智能提升全渠道效率。另一方面，小米的智能硬件，从单纯的手机发展为“手机×AIoT”。2020Q3，公司智能手机全球市场份额提升到第三的同时，在影音娱乐、可穿戴、智能家电、安防监控和智能音响等主要AIoT品类中亦占据领先地位，并拓展了电视互联网等新的变现模式。并且，小米的商业模式已经从国内拓展到全球，2020Q3营业收入中的海外部分占比51%，互联网服务业务中的海外部分占比 12%。

　　公司保持了较高收入增速，我们预期公司2020年收入超过2400亿元（四年CAGR约38%），AIoT收入占比28%。

　　我们判断，公司AIoT中期收入规模有望成长至千亿元量级，凭借“手机×AIoT”搭建的基本盘，公司已经拿到从“移动互联”向“AIoT”时代演进的入场券，将跻身万亿市值俱乐部。