三季度业绩回暖仍有超七成破净 银行股价到底贵不贵？

　　记者王仲琦冯樱子

　　37家A股上市银行三季度业绩报告全部披露完毕。不出所料，上市银行第三季度净利润下降幅度环比改善明显。在A股净利润最高的前十大公司中，银行占了8席，其中工商银行以盈利2301.73亿元毫无悬念的排在第一位，成为名副其实的吸金王。

　　值得一提的是，上市银行三季报传出的阵阵暖意，市场并不领情，银行板块出现连日回调。让人记忆深刻的是，厦门银行作为今年首家登陆A股的银行，10月27日上市当天即开板，更在第二天干脆跌停；而经营状况一向良好的常熟银行也在28日暴跌9.84%，让人大跌眼镜。

　　《华夏时报》记者注意到，其实今年以来A股整体是上涨的，虽然七月下旬之后整体步入震荡调整，但今年以来三大指数都有不错的涨幅。反观银行股的表现令人失望，截至10月30收盘，银行指数今年以来下跌了10.26%。目前，PB（市净率）处于历史最低位区间，有27家银行破净状态，最低的华夏银行仅为0.44倍PB；板块估值处于A股行业板块的底部，其中最低的贵阳银行市盈率只有4.32。

　　此前，国庆长假后银行股曾走出一波反弹行情，不少市场分析人士认为“银行股的春天来了、银行股将进行估值修复”。不过，目前来看，这一判断似乎过于乐观了。

　　那么，银行股为何不被市场看好呢？

　　一位不具姓名的券商分析师认为：“从商业模式上说，银行是一个典型的利润前置、风险后置的行业。这意味着，银行发放贷款后的风险往往需要几年后才会暴露，即使风险暴露，银行也可以通过调节拨备覆盖率，以及调整不良资产口径，延缓不良对当年净利润的影响；尤其银行本身还是一个高杠杆生意，既可以放大优点也可以放大缺点，也正因为如此，很多人对银行未来的预期并不看好。”

　　对于银行的估值修复，国行智库的研究员任涛博士指出：“这将是一个缓慢的过程，并且未来银行个股之间也将呈现分化状态。”

　　估值一路下滑

　　事实上，银行股的估值走低并不是今年才发生的，20年来，银行股估值呈现由高到低的发展过程。

　　数据显示，2009年对于上市银行市净率而言是一个明显的时间分界点。在2009年之前，银行的市净率基本上是高于整体A股。在2000-2008年期间，上市银行市净率的平均数为4.49倍左右，A股整体的市净率为3.44倍左右。不过在2009年以后，这一情况发生了逆转，上市银行市净率的平均数和中位数分别由4.49和4.31倍大幅降至1.37和1.12．，明显低于A股整体市净率。

　　2010年开始，银行股PB继续下行，而且呈加速下降趋势，2013年底已经破1倍了，为0.94倍。降幅达到30%以上。从2013年底到2016年，银行股PB一直低位徘徊，期间除了A股出现一次牛市外，银行股的估值未见修复。

　　2016年到2018年初，银行股PB出现回升，最高时回到1倍以上。具体来看，银行股PB在2016年中期见底至0.85倍左右，然后开始回升，最终在2018年初达到高位，全行业回到了1倍以上。这期间，PB的涨幅接近20%。同时，银行股ROE还有15%以上，形成“戴维斯双击”，就是指在低市盈率（PE）买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同时增长的倍乘效益，这种投资策略被称为“戴维斯双击”。最终部分个股的股价收益率达到百分之三十左右，投资人取得了不错的收益。

　　但好景不长，银行股PB在2018年初见顶后持续下行，2019年底时创出历史新低。2020年初，由于受到疫情影响，银行股PB可以说是雪上加霜，在新低基础上再度下探，处于历史极低水平，全行业在0.7倍左右，部分个股甚至低至0.5倍左右，这期间虽然银行指数表现不错，但主要是受到几个权重股上涨的推动。

　　目前，银行股低估值的局面并没有得到改善。截至10月30日，有27家上市银行破净，华夏银行和交通银行仍然不到0.5倍PB；一些银行虽然达到1倍PB以上，但依然不容乐观，其中常熟银行、青岛银行、紫金银行、青农商行和张家港行PB分别为1.6、1.04、1.02、1.01和1%，随时可能再次掉队。

　　银行股为何不被看好

　　从商业模式上说，银行是一个典型的利润前置、风险后置的行业。这意味着，银行从发放贷款后的第一个月就会有利息收入，但风险却往往需要几年后才会暴露。而且即使风险暴露，银行也可以通过调节拨备覆盖率，以及调整不良资产口径，延缓其对当年净利润的影响。

　　“也正因为如此，国内大部分银行看似经营稳健，净利润年年增长，但往往会成为投资人“抛弃”的对象。从这个角度上说，那些表面上看起来很“便宜”的银行股，可能并不便宜。”上述分析师告诉记者。