银行回调的“真相”：零售龙头行强劲 四大行预计有超额收益

　　原标题：银行回调的“真相”：中期趋势，零售龙头行强劲、四大行预计有超额收益 

　　国庆节后，一些前期被机构和散户力捧的好赛道纷纷步入调整，甚至不排除个别题材股大幅下跌的情况。而银行板块则走出5个交易日收涨的行情，一时风光无二。那么，站在当前时点看，本轮银行股行情的大逻辑是什么？是否具有可持续性，其中期发展趋势究竟如何？哪些个股又更值得期待呢？ 

　　笔者早在6月底对银行下半年投资趋势进行预判的时候就提出：银行在第四季度存在题材推动的阶段性行情，行情的原动力在于银行需要再融资。但是，如果仅凭这一题材推动，那么行情的持续时间和能达到的空间都比较有限。随着我国经济的强劲复苏，一个更大，持续时间更长的基本面因素浮出水面。 

　　经济反转 

　　银行进入新的周期 

　　刚刚公布的中国第三季度GDP数据显示，GDP单季同比增速为4.9%，前三季度总体增速由负转正达到0.7%，我国成为全球新冠疫情中首个经济增速转正的主要经济体。其中，9月份规模以上工业增速高达6.8%，远超预期。这显示出中国经济动能充足，经济的三驾马车中，出口受到全球其它国家供应链崩溃的影响，未来两年将会成为中国经济增长的强劲引擎。这些数据预示着，中国经济在未来2-3年将会进入到一个新的上升周期。 

　　作为百业之母的银行业，其基本面和国内宏观经济的表现紧密相关，中国经济超预期复苏本身就是银行业最大的利好。伴随着经济的复苏，企业对于资金的需求更加旺盛。大家都知道，市场利率由资金的供需关系决定，在今年疫情暴发的大背景下，央行已经增加了流动性供应，但是，近期代表市场利率水平的十年期国债收益率却迭创新高，如下图所示： 

　　附图：近一年中国十年期国债收益率概览

　　从上图可以看出，10年期国债收益率已经创出疫情以来的新高，达到了3.25%，基本和2019年11-12月份的数据相当。而当前的LPR相比去年同期却下降了超过30个基点。这也预示着，央行可能会很快打开温和加息的窗口。而即将到来的加息预示着：中国银行业经过了8年降息周期后将迎来新的加息周期。加息周期对于银行营收的增长至关重要，可能会全面扭转银行业最近几年较差的基本面，最终形成银行基本面驱动的行业反转和戴维斯双击。 

　　银行后期行情演绎 

　　不可能一路向上 

　　不过，银行业的反转目前还只是一种可能性较大的情况，最终的确认需要央行正式启动加息。另外，银行业的基本面反转需要一段时间去反复验证。所以，后期银行板块行情的演绎也不可能是一路向上的，中间必然会遇到一定的调整。 

　　目前看，今年4季度和明年1季度，行情的演绎依然是围绕再融资展开的估值修复行情。因为在加息周期未启动前，银行的净利息收入同比增速依然偏低。而且，监管机构对于银行加大核销力度的要求也会抑制多数银行的报表利润增长。多数银行的三季报和年报并不能立刻转正。所以，在估值修复和再融资实施后，银行业在明年上半年将面临阶段性回调的压力。 

　　但是，明年开始受同比基数较低的影响，中国经济的增速可能达到7%以上。市场利率上涨推动央行加息几成定局。再加上今年银行业通过大力处理存量不良，明年可以轻装上阵，行业净利润增速有望扭转过去几年的颓势。从明年下半年开始，银行业的走势将重新受到基本面的推动，展开一轮长达1-2年的戴维斯双击过程。 

　　龙头零售行，四大行中的工农建 

　　将享受最终的加息和业绩复苏红利 

　　由于在短期和中期银行业行情的演进中存在2个不同的主线：近期的是再融资推动的估值修复，中期是加息周期引发的基本面和估值面的双击。所以，在中间切换的时候可能有些股票会一直表现较好，而有些股票可能只在一个主线内表现突出。 

　　首先，在今年4季度到明年1季度，处于3季报到年报的真空期，融易新媒体，这段时间也是经济加速复苏的阶段，3季报银行的业绩相对于中报未必会有很大的改善。所以，更多的上涨来源于预期的改变，而那些想要再融资或者强制赎回可转债的银行更愿意为了股价的上涨而配合释放利好或者做市值管理。另外，三季报应该是同业负债成本的一个低点，依赖同业负债的银行所得到的优惠达到最大值。在这一段行情中，有融资压力或者基本面表现特别突出的银行上涨动力会更强，比如业绩表现好的招商银行、宁波银行，有可转债强赎需求的光大银行，受益于同业负债成本下降的兴业银行等。