8月社融与M2增速背离 货币政策导向或将更精准

　　本报记者谭志娟北京报道

　　备受市场关注的8月金融数据近日出炉。

　　《中国经营报》记者注意到，虽然社融数据表现格外亮眼，但是代表广义流动性的M2增速与社融增速出现背离，引发市场的关注。

　　数据显示，8月末广义货币（M2）同比增长10.4%，增速比7月末低0.3个百分点。然而，8月末社融存量同比增长13.3%，增速较7月增0.4%，增速创2018年3月以来的新高。从数据可见，两者的分化表现明显。

　　受访业界专家对记者称，社融与M2增速背离主要源于政府债券发行与财政支出的不同步。未来随着财政支出加快，M2增速或将上行，预计两者的背离会逐渐收敛。政策上，在货币政策回归常态过程中，以直达工具为代表的结构性货币政策有望成为主要发力点。

　　增速一升一降

　　社融高速增长主要源自于政府债券大规模发行的支撑。8月份地方债发行规模明显增大，而M2增速放缓主要由于财政存款的同比多增。政府债券发行所得资金的投放存在时滞，这造成了政府债券与财政支出不同步，形成财政存款的多增。

　　“社融和M2增速的背离主要来源于两者统计口径上的差异。”对于8月社融与M2增速分化的原因，粤开证券首席固收研究员钟林楠日前在接受记者采访时表示。

　　钟林楠解释说，“因为8月高社融有三分之一是政府债券。政府债券发行使财政存款增加，若财政存款没有及时下发形成财政支出，那么此举对M2反而是负面拖累。从8月财政存款超季节性的增长来看，财政资金下发节奏可能依然偏慢，所以相应的M2增速受政府债券发行拖累可能也偏大。”

　　“社融高速增长主要源自于政府债券大规模发行的支撑。8月份地方债发行规模明显增大，而M2增速放缓主要由于财政存款的同比多增。政府债券发行所得资金的投放存在时滞，这造成了政府债券与财政支出不同步，形成财政存款的多增。”中国银行国际金融研究所研究员范若滢接受记者采访时也持类似看法。

　　财政部数据显示，8月份地方政府债券发行11997亿元。其中，新增债券9208亿元，再融资债券2789亿元。

　　浙商证券首席经济学家李超也认为，社融与M2增速背离的主要原因来自政府债券发行与财政支出的不同步，融易新媒体，发行债券计入社融，但只有财政支出才会派生M2。不过，李超预计，未来随着财政支出加快，M2增速将是上行的走势，而M2和社融增速之差会逐渐收敛。

　　钟林楠也对记者说，“9月份依然有大量的政府债券发行，M2翘尾因素也继续回落，社融和M2增速之间的背离依然会延续。但9月份过后，政府债券的扰动逐渐退出，社融可能会向M2回归，因而预计两者的背离会开始收敛。”

　　调结构降成本

　　9月中下旬资金面压力将迎来阶段性缓解。央行实施降准的概率不大，更可能通过公开市场操作来进行灵活调节。

　　记者注意到，自8月份以来，央行在公开市场的操作比较频繁。

　　9月16日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1200亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，与上次持平。有统计显示，当日有1200亿元逆回购到期，完全对冲到期规模。

　　据记者粗略统计，这已经是央行从8月7日起连续28个交易日开展7天逆回购操作。

　　对此现象，范若滢对记者说，“央行连续多日实施逆回购操作主要在于向市场补充流动性，维护资金面合理充裕。一方面，9月逆回购到期规模较大，银行资金面存在一定缺口；另一方面，国债和地方债的顺利发行需要流动性支持。”

　　“整体来看，通过央行连续多日实施逆回购操作，市场资金利率有所下行，8月中旬以来趋紧的资金压力得到缓解，这充分体现了货币政策的灵活适度。”范若滢指出。

　　中国银行国际金融研究所研究员梁斯在接受记者采访时也称，“央行多次进行逆回购操作主要因为：首先，债券发行量增加，需要央行提供流动性支持。8月份以来，国债、地方债等债券品种供应有所增加，需要确保流动性供应充足。其次，货币市场利率振幅加大。8月中旬以来，货币市场利率有所上升，R007一度达到2.59%，但DR007上升幅度不高，说明市场存在结构性流动性供应不足。同时，二季度货币政策执行报告提出，要将市场利率稳定在政策工具利率上下波动，意味着7天期逆回购利率将是市场利率走势的‘牛鼻子’，市场利率走势不会偏离过多。”

　　钟林楠还告诉记者，“月中由于缴税、缴准以及大量政府债券发行机构缴款等因素，央行利用逆回购释放流动性平抑资金面是正常规律，按照二季度央行货币政策执行报告的表述，央行货币政策依然是稳健中性，目标是引导市场利率在政策利率附近波动，在经济复苏未带动小微企业和就业进一步好转前，这一目标和原则预计不会发生改变，货币政策依然是稳健中性。”